Immunization of Fixed-Income Portfolios Using an Exponential Parametric Model

Litterman e Scheinkman (1991) mostram que mesmo uma carteira de renda fixa duration imunizada (neutra) pode sofrer grandes perdas e, portanto, propõem fazer hedge de carteiras utilizando a análise de componentes principais. O problema é que tal abordagem só é possível quando as taxas de juros são observáveis. Assim, quando as taxas de juros não são observáveis, como é o caso da maior parte dos mercados de dívida externa e interna de diversos países emergentes, o método não é diretamente aplicável. Este artigo propõe uma abordagem alternativa que é realizar o hedge baseado nos fatores de um modelo paramétrico da estrutura a termo. A imunização seguindo esta abordagem não só se mostra simples como também equivalente ao procedimento proposto por Litterman e Scheinkman quando as taxas são observáveis. Exemplos do método para operações de hedge e alavancagem nos mercados de títulos de dívida pública brasileira indexada a inflação são apresentados. O trabalho ainda discute como montar a apreçar carteiras que replicam fatores de risco, o que permite extrair alguma informação sobre a expectativa dos agentes acerca do comportamento futuro da curva de juros.