Rendements financiers versus rendements stratégiques : une comparaison des stratégies de syndication des capital-risqueurs captifs et indépendants

De nombreux travaux soutiennent que les CVCs (Corporate Venture Capitalists) financent des investissements ayant une rentabilité moindre que les IVCs (Independent Venture Capitalists). Plusieurs explications sont avancées. La plus fréquente est que les CVCs, assurés d'un refinancement quasi-automatique de la part de leur maison-mère, subissent moins de pression de la part de leurs pourvoyeurs de fonds que les IVCs afin d'accroitre leurs performances financières. Ils seraient donc moins incités à améliorer leur niveau d'expertise, à contrôler étroitement les entreprises financées ou à liquider à temps les projets défaillants que leurs homologues indépendants. L'objectif de notre papier est de montrer que cette explication est sujette à caution et mérite pour le moins d'être complétée en prenant en compte un certain nombre d'éléments importants qui influencent les choix d'investissement des deux types de capital-risqueurs et la rentabilité de leurs investissements. Trois éléments nous semblent particulièrement déterminants. (1) Contrairement aux IVCs, les CVCs détiennent des ressources spécifiques qu'ils mettent à disposition des firmes financées (2) les CVCs développent des comportements stratégiques consistant à financer des firmes porteuses de complémentarités et de synergies futures par rapport à l'activité principale de leur maison-mère. (3) Enfin, dans le cas où les projets financés appartiennent à un même secteur ou à des secteurs voisins où des interactions sont possibles, il est probable que la réussite de certains projets ait une incidence sur la réussite des autres. Cet effet sectoriel induisant à son tour que la rentabilité d'un projet n'est pas indépendante du nombre total de projets financés. L'objectif de ce travail est de montrer que ces éléments jouent un rôle décisif dans la détermination du montant et de la rentabilité des investissements réalisés par les CVCs. Notre papier explique tout d'abord en quoi ces éléments induisent des différences de rentabilité entre les projets financés par les CVCs et ceux financés par des IVCs. Il analyse également pourquoi le financement de projets technologiques complémentaires remet en cause l'hypothèse de moindre rentabilité associée a priori aux investissements réalisés par les CVCs. Nous montrons que, sous certaines conditions, le financement par des CVCs conduit non seulement à accroitre le nombre de projets financés mais aussi le rendement moyen de l'ensemble des projets financés par les intervenants en capital-risque.