Describing External Debt Situations: A Roll-over Approach (La description de l'endettement extérieur: l'approche du refinancement) (La refinanciación y su utilidad para la descripción de situaciones de deuda externa)

Short of a fully developed and generally accepted theoretical framework for analyzing external debt, it is useful to advance as far as possible the description of debt situations. The substance of the approach in the paper is to sort out the fundamental from the less crucial features of external debt positions. Focusing on the export constraint, the study first ranks 69 countries for each of ten variables as of 1969; this provides a basis for suggesting that the value of a particular variable for a given country is high or low. The paper then proceeds with the problem of identifying a few empirically important variables and the most relevant relationships among them, using principal-components analysis for this purpose; it thus shows that debtor countries are differentiated primarily by the extent to which they are involved in the debt process, and then by the terms on which they have contracted their debt. Furthermore, it appears that the more involved debtors tend to secure relatively better terms and to maintain lower ratios of debt service payments to loan disbursements; also, it appears that some balance is maintained, particularly for large debtors, between the growth of debt and that of exports. Repeating the analysis for a smaller sample of countries, which experienced debt renegotiations, suggests that renegotiation cases involve heavily indebted countries that sustain a large net transfer on which they may have become dependent. Typically their debt service obligations are large and rising. They maintain, however, a low ratio of debt service payments to loan disbursements, but this is the consequence of increasingly larger external borrowing rather than of a cautious policy with respect to terms. Accordingly, these countries do not appear to respect the balance suggested by the basic sample between the extent of involvement in debt and the terms on which debt is contracted. This would tend to confirm that maintaining such a balance is a condition for successful debt management. /// En l'absence d'un modèle théorique suffisamment élaboré et généralement accepté qui puisse servir à l'analyse de la dette extérieure, il est utile de pousser aussi loin que possible la description de différentes situations en matière de dette. A cet effet, la présente étude vise à établir une distinction entre les aspects fondamentaux de la dette extérieure de différents pays et ceux qui le sont moins. Centrée sur la contrainte des exportations et se fondant sur la valeur de dix variables en 1969, l'étude opère d'abord le classement de 69 pays pour chacune de ces variables, ce qui permet de déterminer approximativement si la valeur d'une variable donnée pour un pays donné est forte ou faible. Utilisant la méthode de l'analyse en composantes principales, l'auteur aborde ensuite le problème d'identifier les variables empiriquement importantes et les principales relations qui existent entre elles; les résultats indiquent que les pays débiteurs se différencient en premier lieu par le degré de leur endettement, ensuite par les conditions auxquelles ils ont contracté leur dette. En outre, il apparaît que les débiteurs les plus engagés ont tendance à obtenir des conditions relativement plus favorables et à maintenir un rapport plus faible entre les paiements au titre du service de la dette et les versements reçus au titre des emprunts; de plus, il semble que l'on obtienne un certain équilibre surtout chez les grands débiteurs, entre la croissance de la dette et celle des exportations. En refaisant l'analyse pour un plus petit échantillon de pays qui ont eu à renégocier leur dette, on constate, semble-t-il, que les pays qui se trouvent dans ce cas sont des pays fortement endettés qui maintiennent un solde net considérable dont ils ont pu devenir tributaires. D'une manière générale, leurs obligations au titre du service de la dette sont importantes et augmentent encore. Toutefois, le rapport entre le service de la dette et les versements reçus au titre des emprunts est d'une manière générale faible, mais cette situation résulte d'emprunts à l'extérieur de plus en plus considérables plutôt que d'une politique prudente en ce qui concerne les conditions obtenues. En conséquence, ces pays ne semblent pas respecter l'équilibre indiqué par le premier échantillon entre le degré d'endettement et les conditions auxquelles la dette a été contractée. Ceci tendrait à confirmer que le maintien d'un tel équilibre est une condition nécessaire à une gestion efficace de la dette. /// A falta de una teoría completa y aceptada que permita analizar la deuda externa, bueno es describir bien las situaciones de deuda. El trabajo que aquí se resume intenta distinguir las características más fundamentales de las que lo son menos en las posiciones de deuda externa. Concentrándose en la presión sobre las exportaciones, el autor del trabajo ordena a 69 países en función de diez variables o indicadores para 1969, lo que a su vez permite decir si el valor de esas variables o indicadores es "alto" o "bajo" en un país determinado. Se pasa luego a la identificación de unas cuantas variables o indicadores, empíricamente importantes, y de las relaciones más relevantes entre ellas, utilizando a este fin el análisis de componentes principales, lo que revela que los países deudores se diferencian entre sí sobre todo por la medida en que están sumergidos en el proceso de la deuda y por los términos y condiciones en que la han contraído. Resulta, además, que los países más endeudados tienden, por un lado, a conseguir términos y condiciones relativamente mejores y, por otro, a mantener una menor proporción entre pagos por servicio de la deuda y giros contra préstamos. Resulta, también, que se mantiene un equilibrio, en particular en los países más endeudados, entre el crecimiento de la deuda y el de las exportaciones. Al repetirse este análisis con una muestra menor de países que tuvieron que renegociar su deuda, se ve que esa renegociación la efectúan países gravemente endeudados con una gran transferencia neta que se suele convertir en dolencia crónica. Lo típico de esa situación es que las obligaciones del servicio de la deuda de esos países no sólo son importantes sino que aumentan constantemente. No obstante, la proporción entre pagos por servicio de la deuda y giros contra préstamos es baja en esos países, aunque la verdad es que esto se debe no a una política cautelosa sobre términos y condiciones sino a que recurren más y más a préstamos externos. Por ende, estos países no parecen respetar el equilibrio sugerido por el muestreo básico entre la medida de inmersión en la deuda y los términos y condiciones en que se contrajo y esto mismo parece confirmar que dicho equilibrio es una condición de toda gestión de la deuda que pretenda tener éxito.