Fiscal Policy and the Business Cycle: A New Approach to Identifying the Interaction

When economic data released in late 2001 suggested an economic slowdown, two questions immediately arose: what impact will the slowdown in the economy have on the budgetary balance and to what extent can fiscal policy mitigate this slowdown. The former is concerned with the budgetary position over the business cycle, while the latter refers to the impact of changes in fiscal policy on economic growth. It is apparent that two indicators are needed to address these two issues: an indicator of budgetary position and an indicator of fiscal impact on the economy. The year-over-year change in the cyclically-adjusted budgetary balance (CABB) has been used for both purposes in the past; however, its use as an indicator of fiscal impact on the economy is inappropriate for several reasons discussed in the paper. Furthermore, the technique commonly used to identify the CABB is flawed in that it does not adequately capture the interaction between fiscal policies and economic activity. We explain how the parameter estimates may be biased towards zero when the simultaneity between the economic and fiscal variables is not adequately addressed. Under these circumstances, the cyclical component of the budgetary balance would be understated and the cyclically-adjusted component of the budgetary balance would be overstated. This paper presents a new methodology for estimating an indicator of budgetary position (i.e.: the cyclically-adjusted budgetary balance), and an indicator of fiscal impact on the economy (i.e.: the indicator of fiscal policy stance, or FiPS). We employ Generalized Method of Moments (GMM) estimation to identify the interaction between fiscal policy and economic activity, and thereby, produce statistically unbiased estimates of the two indicators. Moreover, we estimate confidence intervals around our estimates of the indicators to distinguish between impacts that are statistically significant from those that are neutral. Overall, we find that our estimate of the cyclical component of the budgetary balance when employing Generalized Method of Moments estimation is more than twice that of the Ordinary Least Squares estimate. Furthermore, the indicator of fiscal policy stance is substantially larger when estimated by Generalized Method of Moments technique than when estimated by Ordinary Least Squares. Both of these results support our claim that the simultaneity between the economic and fiscal variables will tend to bias the estimates towards zero when estimated by Ordinary Least Squares. Lorsque des données économiques publiées à la fin de 2001 suggéraient un ralentissement économique, deux questions ont immédiatement été soulevées : quel sera l’impact de ce ralentissement sur le solde budgétaire, et dans quelle mesure la politique budgétaire peut-elle réduire les effets du ralentissement? La première question se rapporte à la situation budgétaire tout au long du cycle économique, alors que la deuxième concerne les répercussions des changements de la politique budgétaire sur la croissance économique. Il est clair que deux indicateurs sont nécessaires pour répondre à ces deux questions : un indicateur de la situation budgétaire, et un indicateur des incidences financières sur l’économie. Par le passé, la variation d’une année sur l’autre du solde budgétaire corrigé des variations conjoncturelles (SBCVC) était utilisée dans les deux cas. Toutefois, le recours à ce paramètre comme indicateur des incidences financières sur l’économie n’est pas approprié pour plusieurs raisons, expliquées dans l’article. Par ailleurs, la méthode généralement employée pour déterminer le SBCVC n’est pas parfaite, puisqu’elle ne tient pas compte d’une manière juste des interactions entre les politiques budgétaires et l’activité économique. Nous expliquons comment les estimations du paramètre peuvent tendre faussement vers zéro lorsque la simultanéité des variables économiques et budgétaires n’est pas correctement prise en compte. Dans un tel cas, la composante cyclique du solde budgétaire est sous-évaluée, alors que la composante corrigée des variations conjoncturelles du solde budgétaire est surestimée. L’article présente une nouvelle méthodologie pour l’estimation d’un indicateur de la situation budgétaire (c.-à-d. le solde budgétaire corrigé des variations conjoncturelles) et d’un indicateur des répercussions financières sur l’économie (c.-à-d. indicateur de l’orientation de la politique fiscale, ou IOPF). Nous utilisons une estimation de la méthode des moments généralisée (MMG) pour déterminer les interactions entre la politique budgétaire et l’activité économique, ce qui nous permet d’obtenir des estimations statistiquement non biaisées des deux indicateurs. De plus, nous calculons les intervalles de confiance de nos estimations des indicateurs afin de faire la distinction entre les incidences statistiquement significatives et celles qui sont neutres. Dans l’ensemble, nous arrivons à la conclusion que notre estimation de la composante cyclique du solde budgétaire à l’aide d’une approximation de la méthode des moments généralisée est plus de deux fois celle qui est obtenue à partir de la méthode des moindres carrés ordinaires. De plus, l’indicateur de l’orientation de la politique fiscale est considérablement plus élevé lorsqu’il est calculé par la méthode des moments généralisée que lorsqu’on utilise la méthode des moindres carrés ordinaires. Ces deux résultats soutiennent notre hypothèse stipulant que la simultanéité des variables économiques et budgétaires induit un biais en faisant tendre les estimations vers zéro lorsqu’on utilise la méthode des moindres carrés ordinaires.