L’écart à terme comme indicateur de l’activité économique : l’expérience des années 90

The 1990s have posed a major challenge in terms of the predictive role of the term spread. The results from a typical indicator model suggested an average GDP growth rate substantially higher than the one we observed over the 1992-98 period. In this paper, the authors propose and empirically verify a number of hypotheses which could explain the drop in the recent predictive performance of the term spread. The empirical results show that a measurement problem related to the variability of the term premium is a major factor in explaining this drop in predictive performance. Thus, after adjusting the term spread for one of the variable components of the term premium -- the risk premium of the Canadian long-term interest rate vis-à-vis its U.S. counterpart -- they conclude that using the adjusted term spread considerably reduces the problem of over-prediction of the growth rate for economic activity. In addition, the estimation results of an IS-curve equation for real economic activity supports the previous conclusion. Les années 90 ont soulevé un défi important en ce qui a trait au rôle prédictif de l'écart à terme. De fait, les résultats d'un modèle indicateur-type laissaient présager un taux de croissance moyen du PIB sensiblement plus élevé que ce que nous avons observé au cours de la période 1992-98. Dans ce travail, les auteurs proposent et vérifient empiriquement un certain nombre d'hypothèses qui pourraient expliquer la diminution de la performance prédictive récente de l'écart à terme. Les résultats empiriques montrent qu'un problème de mesure relié à la variabilité de la prime à terme est un facteur important pour expliquer cette baisse de la performance prédictive. Ainsi, après avoir corrigé l'écart à terme pour une des composantes variables de la prime à terme -- soit la prime de risque du taux d'intérêt à long terme canadien par rapport à sa contrepartie américaine --, ils concluent que l'utilisation de l'écart à terme corrigé permet de réduire considérablement le problème de sur-prédiction du taux de croissance de l'activité économique. En outre, les résultats d'estimation d'une équation élargie de l'activité économique réelle (du type courbe-IS) permettent d'appuyer la conclusion précédente.