La composición óptima por monedas de la deuda pública uruguaya

En este documento se utiliza un modelo de nivelación impositiva para analizar la composición óptima por monedas de la deuda pública uruguaya. El portafolio de deuda surge como resultado de un problema de optimización que tiene implicito un tradeoff entre la minimización de los costos financieros y del riesgo presupuestario. El modelo se calibra en base a datos trimestrales para el período 1979-1998. A partir del estudio de las características estocásticas de las variables que afectan la restricción presupuestal del gobierno, se concluye que la proporción actual de deuda en moneda extranjera es inadecuada. Los papeles en dólares no solamente tiene asociado un rendimiento sumamente volátil, sino que además, su costo esta correlacionado negativamente con la tasa de crecimiento del producto. Se argumenta que, en la actualidad, existe un lugar para los instrumentos indexados al IPC en el portafolio de deuda del Estado uruguayo. La introducción de este título ayudaría a disminuir la variabilidad del resultado de las cuentas públicas y sería, por tanto, una forma de disminuir la vulnerabilidad fiscal. La deuda nominal en moneda nacional debería ser descartada, no solamente por su elevado costo, sino también porque la misma no presenta las propiedades estocásticas deseables.