La tasa natural en Mexico: un parametro importante para la estrategia de politica monetaria

El objetivo de este articulo es analizar la evolucion de la tasa de interes real en Mexico, y estimar una tasa natural real teorica. La tasa natural real es un concepto economico que, dada su relevancia en la determinación de los ciclos económicos, tambien lo es en el diseno de politica monetaria, aun mas en un esquema de objetivos de inflacion, como el que tiene el Banco de Mexico. La diferencia permanente entre la tasa de interes real observada y la natural, (tasa gap), refleja desequilibrios entre la demanda y la oferta agregada. Cuando la tasa real observada se desvia considerablemente de la tasa natural por un periodo prolongado (i.e., cuando la tasa gap es positiva), el dinamismo de la demanda agregada, asi como del ahorro financiero interno, no corresponden con la utilizacion de estos recursos en su potencial, por lo que sus efectos deberan materializarse en la tasa de crecimiento de los precios domesticos. Por lo tanto, la tasa natural real puede servir de indicador guia en el analisis del balance de riesgos inflacionarios de un Banco Central; si bien su estimacion es complicada. El ariculo esta dividido en cuatro secciones. En la primera (A), repasamos brevemente la teoria economica sobre la tasa natural para justificar la utilidad de la estimacion de esta para Mexico, al resultar util en el entendimiento de la conduccion de la politica monetaria y en las previsiones sobre esta. En la segunda seccion (B), calculamos las tasas de interes reales para Mexico (ex-ante i.e., con inflacion futura y ex-post i.e, con inflacion pasada), tanto en terminos desestacionalizados como no desestacionalizados. En esta seccion analizamos la evolucion de las tasas reales en Mexico para el periodo 1997-2008 y obtenemos algunas conclusiones sobre la implicacion de esta. En la tercera seccion (C), estimamos un rango de la tasa natural real en Mexico y ofrecemos una interpretacion sobre el manejo de la politica monetaria. En la cuarta y ultima sección (D), concluimos el articulo con algunas consideraciones importantes sobre politica monetaria en la actualidad. Las tasas de interes reales ex-ante calculadas en este articulo presentan una elevada volatilidad, y han evolucionado en torno a un promedio no tan diferente para toda nuestra muestra; en contraste, para el caso de las tasas reales ex-post estas se ubicaban en niveles promedio mas elevados durante la primera parte del periodo analizado, y descendieron de manera mas notoria en anos recientes. Asimismo, se encuentra que la tasa real ex-post (con inflacion pasada) es menor que la tasa real ex-ante, lo cual significa que las expectativas de inflacion se han ajustado mas lentamente y en menor magnitud que la inflacion observada. Es decir, la credibilidad del Banco Central se ha mantenido relativamente estable a pesar de los continuos choques de oferta registrados en los ultimos trimestres. Adicionalmente, hemos estimado, utilizando distintas metodologias y definiciones, un rango de la tasa natural real en Mexico (o de equilibrio), el cual lo ubicamos entre 2.77% y 3.65%. La volatilidad de esta tasa natural durante los ultimos 12 anos no es demasiado alta por lo que, en principio, podemos asumir que la utilizacion de esta tasa estimada (incluso con distintas metodologias) pudiera haber servido como una herramienta adicional practica en la implementacion de una politica monetaria deseable para alcanzar los objetivos. De esta manera, utilizamos distintas formas de aproximar e interpretar la implementacion de la politica monetaria en Mexico en los ultimos anos utilizando nuestras estimaciones de tasa natural real, tasa de interes real observada, y su relacion con variables macroeconomicas como la inflacion y el dinamismo economico. Encontramos que esta medida de tasa natural real sí pareciera ser un indicador de referencia; ademas, concluimos que, con base en nuestros indicadores, Banxico ha buscado acomodar su politica monetaria hacia un nivel de equilibrio cercano a estos niveles de tasa natural presentados en el articulo.