Deutsche Milchprodukt-Futurekontrakte: Qualität der Preissignale und Eignung als Preis- absicherungsinstrument

Zusammenfassung Im Zuge der weitgehenden Liberalisierung des europä ischen Milchmarkts ist die Volatilität von Milchpreisen seit dem Jahr 2007 deutlich gestiegen. Das vorliegende Forschungsprojekt nimmt diese Entwicklung zum Ausgangspunkt, um die Frage n ach der Eignung von Milchprodukt-Futures der European Energy Exchange (EEX) als Informations - und Absicherungsinstrument zu beantwor- ten. Falls Milchprodukt-Futurekontrakte die Funktio n der Preisführerschaft erfüllen, liefern Fu- turepreise zuverlässige Informationen für die zugru nde liegenden Kassamärkte und stellen für unternehmerische Entscheidungen eine bedeutende Inf ormationsquelle dar. Besitzen Milchpro- dukt-Futurekontrakte eine hohe Absicherungseffektiv ität, stellen diese Futures eine Möglichkeit im Rahmen des privaten Risikomanagements der Milchb ranche dar und können eines der In- strumente zur Existenzsicherung sein. Vor dem Hinte rgrund der zurückliegenden drei Milchpreis- krisen der Jahre 2009, 2012 und 2015/2016 kommt die ser Eigenschaft besondere Bedeutung zu. Das Forschungsprojekt widmet sich den an der EEX se it 2010 gehandelten Butter- und Mager- milchpulver-Futurekontrakten sowie dem im Jahr 2012 eingeführten Molkenpulverkontrakt. Em- pirische Resultate liegen für die drei Milchprodukt -Futures in der Literatur bislang nicht vor, ver- sprechen aber wertvolle Einsichten in die potentiel le Rolle von Futures als Teil des privaten Risi- komanagements vor dem Hintergrund der gehäuft aufge tretenen Milchpreishöhen und -täler zu liefern. Trotz des geringen Alters der Futureproduk te und einer niedrigen Liquidität zeigen die empirischen Resultate, dass die drei Milchprodukt-F uturekontrakte sowohl die Preiserkennungs- als auch die Absicherungsfunktion erfüllen. Damit s tellen Milchprodukt-Futurepreise eine zuver- lässige Informationsquelle dar, und die drei EEX Ko ntrakte eignen sich als Instrument zum Ma- nagement von Milchpreisrisiken. Die praktischen Empfehlungen leiten sich aus der Be trachtung institutioneller Merkmale des deutschen Milchmarkts und der empirischen Analyse d er Milchprodukt-Futurekontrakte ab. Zu den Implikationen zählen i) die Verbesserung der Be reitstellung qualitativ hochwertiger Kassa- marktdaten, ii) Überlegungen zur Verwendung gewicht eter Kassaindexaggregate anstelle gleich- gewichteter Indizes als Grundlage der Milchprodukt- Futurekontrakte, iii) die Einführung eines Rohmilch-Futurekontrakts, iv) die Schaffung von Anr eizen für Finanzinvestoren zur Erhöhung der Liquidität durch spekulative Aktivitäten begleitet durch eine Informationskampagne und v) eine auf Milcherzeuger ausgerichtete Kommunikation zur F unktionsweise und zum Nutzen von Milch- produkt-Futures als Absicherungsinstrument. Abstract Due to the liberalization of the European dairy mar ket the volatility of dairy prices increased since the year 2007. The research project empirical ly investigates the price discovery function and the function of hedging effectiveness of three European Energy Exchange (EEX) dairy futures. If dairy futures fulfill the price discovery functi on price signals from the future markets provide valuable information for the underlying cash market s and are a sensible source of information for decision on the company level. Moreover, if dairy f utures fulfill the role of hedging effectiveness the future contracts can be sensibly used as risk m anagement tools. Against the background of the milk price crises in 2009, 2012 and 2015/2016 t he role of hedging effectiveness is of special importance. The research project analyses the butter, skimmed m ilk powder and whey milk powder futures contracts launched by the EEX in 2010 and 2012, res pectively. So far empirical findings are not available in the literature. Nevertheless, empirica l findings provide valuable insights into the im- portance of futures as part of the sector’s private risk management tool kid. Despite the low li- quidity the three futures contracts fulfill the pri ce discovery function and exhibit a high degree of hedging effectiveness. Hence, dairy futures prices provide reliable information to the cash mar- kets and the three dairy futures can be used as a r isk management tool. The practical implications are based on the analysi s of the institutional peculiarities of the Ger- man dairy market and the empirical results for the three dairy futures contracts. In particular, we recommend i) improvements of the provision of high quality spot market data, ii) a discussion on value weighted instead of equally weighted spot ind ices as reference prices for the futures con- tracts, iii) the introduction of a raw milk future contract, iv) incentives for financial investors to improve liquidity complemented by an information ca mpaign and v) communication about the functioning and the utility of dairy futures for th e dairy sector.