Sentiment, Loss Firms, and Investor Expectations of Future Earnings

This study investigates the mispricing of market‐wide investor sentiment by exploring the relation between sentiment and investor expectations of future earnings. Prior research argues that sentiment‐driven mispricing should be most pronounced for hard‐to‐value firms, such as those reporting losses (Baker and Wurgler 2006). Using investor expectations of future earnings, we provide empirical results consistent with this behavioral finance theory. We predict and find that investors perceive losses to be more (less) persistent during periods of low (high) sentiment; that (in contrast) investors perceive profit persistence to be lower (higher) during periods of low (high) sentiment; and that the effects appear stronger for loss firms relative to profit firms. We also document predictable cross‐sectional variation within losses (with the mispricing mitigated for losses associated with activities expected to generate future benefits), R&D, growth, large negative special items, and severe financial distress. Overall, our results document a new and important channel—investor expectations of future earnings—to explain sentiment‐driven mispricing. Confiance des investisseurs, sociétés affichant des pertes et attentes des investisseurs quant aux résultats futurs Les auteurs s'interrogent sur les erreurs d’évaluation de la confiance des investisseurs dans l'ensemble du marché en analysant la relation entre la confiance et les attentes des investisseurs quant aux résultats futurs. Selon de précédentes études, les erreurs d’évaluation découlant de la confiance devraient être particulièrement marquées dans le cas des sociétés difficiles à évaluer, comme celles qui déclarent des pertes (Baker et Wurgler 2006). Les constatations empiriques qui se dégagent de l'utilisation des attentes des investisseurs quant aux résultats futurs sont conformes à cette théorie de la finance comportementale. Les auteurs formulent et confirment les hypothèses suivantes : les investisseurs perçoivent les pertes comme étant plus (moins) persistantes durant les périodes où la confiance est faible (élevée) ; les investisseurs perçoivent par ailleurs la persistance des profits comme étant faible (élevée) durant les périodes où la confiance est faible (élevée) ; et ces observations semblent plus marquées dans le cas des sociétés affichant des pertes que dans celui des sociétés affichant des profits. Les auteurs documentent également une variation transversale prévisible en ce qui a trait aux pertes, l'erreur d’évaluation étant moindre pour les pertes associées aux activités susceptibles d'engendrer ultérieurement des avantages : R&D, croissance, éléments exceptionnels négatifs importants et difficultés financières graves. Dans l'ensemble, les résultats qu'obtiennent les auteurs viennent étayer l'idée nouvelle et importante selon laquelle les attentes des investisseurs quant aux résultats futurs peuvent expliquer les erreurs d’évaluation découlant de la confiance.