The Spillover Effect of SEC Comment Letters on Qualitative Corporate Disclosure: Evidence from the Risk Factor Disclosure

In this study we use the recently mandated risk factor disclosure to examine the spillover effect of the Securities and Exchange Commission (SEC) review of qualitative corporate disclosure. We find that firms not receiving any comment letter (“No‐letter Firms”) modify their subsequent year's disclosures to a larger extent if the SEC has commented on the risk factor disclosure of (i) the industry leader, (ii) a close rival, or (iii) numerous industry peers. We refer to this effect as “spillover.” Further, we find that after SEC comments on the industry leader's disclosure, No‐letter Firms also provide more firm‐specific disclosures in the subsequent year. The increased disclosure specificity reduces these firms’ likelihood of receiving SEC risk disclosure comments on their new filings. Our evidence suggests an indirect effect of the SEC review of qualitative disclosure. Les auteurs utilisent l'information sur les facteurs de risque dont la communication a récemment été rendue obligatoire pour étudier les retombées de l'examen par la SEC de l'information qualitative communiquée par les sociétés. Ils constatent que les sociétés n'ayant reçu aucune lettre de commentaires modifient davantage l'information qu'ils communiquent au sujet de l'exercice subséquent si la SEC a commenté l'information sur les facteurs de risque communiquée par 1) le chef de file du secteur, 2) un proche rival ou 3) plusieurs entreprises comparables du secteur. Ce comportement s'explique par ce que les auteurs appellent les « retombées » des commentaires. Il appert en outre qu'après la formulation par la SEC de commentaires sur l'information communiquée par le chef de file du secteur, les sociétés n'ayant reçu aucune lettre de commentaires livrent également davantage d'information propre à l'entreprise dans l'exercice subséquent. Cette spécificité accrue de l'information communiquée réduit la probabilité que la SEC adresse à ces entreprises des commentaires relatifs à l'information sur les facteurs de risque lors de la production de leurs nouvelles déclarations. Les constats des auteurs semblent indiquer que l'examen par la SEC de l'information qualitative communiquée par les sociétés a des répercussions indirectes.