Credit Rating Agency and Equity Analysts’ Adjustments to GAAP Earnings

Moody's analysts and sell†side equity analysts adjust GAAP earnings as part of their research. We show that adjusted earnings definitions of Moody's analysts are significantly lower than those of equity analysts when companies exhibit higher downside risk, as measured by volatility in idiosyncratic stock returns, volatility in negative market returns, poor earnings, and loss status. Relative to the adjusted earnings definitions of equity analysts, adjusted earnings definitions of Moody's analysts better predict future bankruptcies, yet they fare significantly worse in predicting future earnings and operating cash flows. These findings persist after controlling for optimism incentives of analysts, reporting incentives of companies, credit rating levels, and industry and year effects. Our findings suggest that credit rating agencies cater to their clients’ demand for a more conservative interpretation of company†reported performance than what is offered by equity analysts.Dans le cadre de leurs recherches, les analystes de Moody's et les analystes des maisons de courtage ajustent les résultats conformes aux PCGR des sociétés. Les auteurs montrent que les résultats ajustés au sens des analystes de Moody's sont sensiblement inférieurs aux résultats ajustés au sens des analystes des maisons de courtage, lorsque les sociétés affichent un risque de chute des cours plus élevé, évalué en fonction de la volatilité des rendements idiosyncratiques des titres, de la volatilité des rendements négatifs du marché, des résultats médiocres et de la situation de perte. Les résultats ajustés au sens des analystes de Moody's, par rapport aux résultats ajustés au sens des analystes des maisons de courtage, sont plus efficaces dans la prédiction des faillites futures mais le sont beaucoup moins dans la prédiction du comportement futur des résultats et des flux de trésorerie liés à l'exploitation. Ces observations persistent une fois contrôlés les facteurs qui incitent les analystes à l'optimisme, les facteurs qui incitent les société à fournir de l'information, le niveau des évaluations du crédit ainsi que l'incidence du secteur d'activité et de l'année. Les constatations des auteurs laissent croire que les analystes des agences de notation répondent mieux que les analystes des maisons de courtage aux besoins de leurs clients qui réclament une interprétation plus prudente de la performance dont font état les sociétés.