Оценка влияния политики количественного смягчения на динамику курса EUR/USD в поведенческой модели равновесного курса // Estimation of Impact of Quantitative Easing Policy on EUR/USD using behavioral Equilibrium Exchange Rate Model

The article examines the impact of the policy of the uSA quantitative easing and the euro area on the nominal EuR/ uSD exchange rate. After the economic crisis of 2008–2009, the policy of quantitative easing gained popularity among the world’s largest economies. The largest programs were implemented by the uS Federal Reserve (uS Federal Reserve System) and the European Central Bank (ECB). However, the impact of the actual purchase volume of securities on the EuR/uSD exchange rate within these policies has been little studied in modern literature. The author collected the data from 1999 to 2018 on the exchange rate, macroeconomic and market indicators, and calculated the monthly actual purchase volumes of securities under the asset purchase program of the united States and the euro area. The behavioral equilibrium exchange rate model was used. The linear model specification and the error correction model identified no significant impact of the ECB quantitative easing policy expressed in the actual purchase volume of securities. However, for some specifications, it has been proven that the increase in purchases of securities by the uS Federal Reserve leads to a weakening of the dollar against the euro. The cointegration test revealed a long-term dependence of the EuR/uSD exchange rate on the accumulated volumes of acquired assets. Thus, an increase in the purchase volume of securities led to a weakening of the dollar against the euro. The insignificant impact of the European Central Bank quantitative easing policy could have been caused by market expectations formed prior to the actual purchase of ECB securities in the market. В статье исследуется влияние политики количественного смягчения США и зоны евро на номинальный курс евродоллар. После экономического кризиса 2008–2009 гг. политика количественного смягчения приобрела популярность у крупнейших экономик мира. Самые масштабные программы были осуществлены Федеральной резервной системой США (ФРС США) и Европейским центральным банком (ЕЦБ). Однако влияние фактических объемов покупок ценных бумаг на валютный курс евро к доллару в рамках данных политик мало исследовано в современной литературе. Автор собрал данные с 1999 по 2018 г. по валютному курсу, макроэкономическим и рыночным показателям, а также рассчитал ежемесячные фактические объемы покупок ценных бумаг по программе покупки активов США и зоны евро. Использована поведенческая модель равновесного валютного курса. При помощи линейной спецификации модели и модели коррекции ошибок не выявлено значимое влияние политики количественного смягчения ЕЦБ, выраженной в фактическом объеме покупок ценных бумаг. Но для некоторых спецификаций доказано, что рост объема покупок ценных бумаг Федеральной резервной системой США приводит к ослаблению доллара по отношению к евро. На основе теста на коинтеграцию выявлена долгосрочная зависимость курса евро-доллар от накопленных объемов приобретенных активов. Таким образом, увеличение объемов покупки ценных бумаг приводило к ослаблению доллара по отношению к евро. Незначительное влияние политики количественного смягчения Европейского центрального банка могло быть обусловлено ожиданиями рынка, сформированными до фактической покупки ценных бумаг ЕЦБ на рынке.