Le ralentissement de l'investissement est plutôt le fait des petites entreprises tertiaires

[ger] ln der ersten Hälfte der 90r Jahre blieb die Investitionstätigkeit der Unternehmen gering und lag unter dem Niveau, das die gesamtwirtschaftlichen Modelle vermuten liessen. Eine Ursache für diese Abweichung ist das Investitionsverhalten, das je nach Grösse und Wirtschaftszweig sehr differenziert ist. Der volumenmässige Rückgang der Investitionstätigkeit in den Grossunternehmen und in der Industrie ist in Wirklichkeit darauf zurückzuführen, dass der Anteil dieser beiden Unternehmenskategorien an der Wertschöpfung abgenommen hat ; eine Feststellung, die sich jedoch ais irreführend erweist, wenn man die individuellen Verhaltensweisen analysiert. Neben den Realzinsen kënnen diesbezüglich die Garantien eine Rolle spielen, die die Unternehmen ohne ausreichende Eigenfinanzierungskapazität den Kreditinstituten geben. Zu den Zinsen kommen deshalb noch die Gewinnspanne und der Verschuldungsgrad ais explikative Variable der Investitionsquote hinzu. Vorgenommen wird eine solche Schätzung, indem zwischen einer Wachstumsphase (1985-1990) und einer Rezessionsphase (1991-1996) unterschieden wird. Es zeigt sich, dass diese Variablen einen grösseren Einfluss auf die kleinen ais auf die grossen Unternehmen haben. In Zeiten einer Rezession spielen die Finanzierungsvariablen (Gewinnquote und Verschuldungsgrad) eine wesentlich bedeutendere Rolle, und zwar hauptsächlich bei den kleinen Unternehmen. Die Zinsen und die Gewinnspanne sind im tertiären Sektor ausschlaggebender ais in der Industrie. Dagegen Ilat die Verschuldung lediglich in der Industrie und wâhrend einer Wachstumsphase einen Einfluss. Die Investitionstätigkeit der grossen Unternehmen scheint von keiner dieser Variablen abhängig zu sein, ganz gleich um welche Wachstumsphase es sich handelt. Insgesamt hatten die kleinen Unternehmen stärker unter der restriktiven Geldpolitik zu leiden, da ihnen keine anderen Finanzierungsmöglichkeiten ais Bankkredite zur Verfügung stehen. [fre] Au cours de la première moitié des années 90, l’investissement des entreprises est demeuré faible et en dessous du niveau que les modélisations macro-économiques permettaient de prévoir. Cette divergence tient en partie à un comportement d’investissement très différencié suivant la taille et le secteur d’activité. La diminution de l’investissement en volume dans les grandes entreprises et l’industrie recouvre en réalité le recul de la part de ces deux catégories d’entreprises dans la valeur ajoutée: ce constat d’ensemble se révèle trompeur lorsqu’on appréhende les comportements au niveau individuel. . En dehors de l’influence du taux d’intérêt réel, peuvent jouer en effet à ce niveau les garanties offertes par les entreprises sans capacité suffisante d’autofinancement, aux organismes de crédit. Cela conduit à adjoindre au taux d’intérêt, le taux de marge et le taux d’endettement, en tant que variables explicatives du taux d’investissement. Une telle estimation est effectuée en distinguant une phase de croissance (1985-1990) et une phase de récession (1991-1996). Ces variables se révèlent plus déterminantes pour les petites entreprises que pour les grandes. Les variables de financement (taux de profit et d’endettement) jouent plus fortement en période de récession, et cela principalement pour les petites entreprises. Le taux d’intérêt et le taux de marge ont un impact plus sensible dans le tertiaire que dans l’industrie. À l’inverse, l’influence de l’endettement ne s’exerce que dans l’industrie, et en phase de croissance. Enfin, quelle que soit la phase de croissance, l’investissement des grandes entreprises ne semble dépendre d’aucune de ces variables. . Au total, les petites entreprises ont été plus touchées par le resserrement de la politique monétaire, car elles n’ont pas accès à d’autres modes de financement que les crédits bancaires. [spa] En la primera mitad de los noventa, la inversion de las empresas ha sido baja y se ha mantenido por debajo dei nivel que las modelizaciones macroeconomicas permitian prever. Esta divergencia se debe por parte a un comportamiento de inversion muy diferenciado segun el tamaflo y el sector de actividad de la empresa. La disminucion de la inversion en volumen en las grandes empresas y la industria abarca en realidad el retroceso de la proporcion de ambas categorfas de empresas en el valor anadido : este resultado de conjunto resulta enganador cuando se consideran los comportamientos a nivel individual. En efecto, aparte de la influencia dei tipo de interés real, pueden intervenir a este nivel las garantias dadas por las empresas sin capacidad real suficiente de autofinanciacion a los entes de crédito. Esto incita a agregar al tipo de interés, la tasa de margen y la tasa de endeudamiento como variables explicativas de la tasa de inversion. Esta estimacion se lleva a cabo al distinguir una fase de crecimiento (1985-1990) y una fase de recesion (1991-1996). Estas variables son mas determinantes para las pequenas empresas que para las grandes. Las variables de financiacion (tasa de provecho y de endeudamiento) son mas fuertes en un periodo de recesion, y mas aun para las pequenas empresas. El tipo de interés y el tipo de margen tienen un impacto mayor en el sector terciario que en la industria. A la inversa, la influencia del endeudamiento solo se ejerce en la industria, y en fase de crecimiento. En fin, sea cual sea la fase de crecimiento, la inversion de las grandes empresas no parece depender de ninguna de estas variables. En suma, las pequenas empresas han sido mas afectadas por la restriccion de la politica monetaria, al no tener acceso a otros modos de financiacion que los préstamos bancarios. [eng] In the first half of the 1990s, corporate investment remained low and beneath the level forecast by the macroeconomic models. This deviation is due partly to highly diverse investment patterns by company size and business sector. The downturn in investment volumes in large companies and industry actually reflects the reduced share of these two categories of company in value-added. However, this general observation proves misleading when behaviour is studied at individual level. . In addition to the influence of the real interest rate, other factors that can come into play at this level are the guarantees that companies unable to self-finance offer to credit bodies. This adds the mark-up and debt ratio to the interest rate as investment rate explanatory variables. This estimate is made distinguishing a growth phase (1985-1990) and a recession phase (1991-1996). . These variables prove to be more decisive for small enterprises than large corporations. The financing variables (profit and debt ratios) play a greater role during a recession period, affecting mainly small business. The interest rate and the mark-up have a greater effect on services than industry. Conversely, debt affects solely industry in a growth phase. Lastly, regardless of the growth phase, investment by large corporations appears to depend on none of these variables. . The small enterprises were more affected overall by the tightening of the monetary policy, since they do not have access to any financing methods other than bank loans.