L'impact des conditions financières sur la décision d'investissement

[ger] Seit etwa zehn Jahren besteht erneut ein Interesse für Studien über die Wechselwirkungen zwischen Investitions -und Finanzierungsentscheidungen der Unternehmen. Dass die Finanzierungsbedingungen eines Unternehmens dessen tatsächliches Verhalten beeinflussen, ist ein altes Thema. Mit dem Aufkommen der neuen Mikroökonomie und insbesondere des Paradigmas der Informationsprobleme wird ihm wieder zunehmend Interesse entgegengebracht. Bei theoretischen wie auch empirischen Arbeiten wurden die Wechselwirkungen zwischen den Finanzierungsbedingungen und dem tatsächlichen Verhalten der Wirtschaftssubjekte eingehender untersucht, sei dies im Hinblick auf den Konsum, die Investitionstätigkeit, die Beschäftigung, die Preisfestsetzung oder die Lagerhaltung. Einige mikroökonomische Standardmodelle, die in diesem Artikel erörtert werden, geben Aufschluss darüber, welche Wechselwirkungen zwischen den Informationsproblemen und dem Verhalten der Unternehmen bestehen. Analysiert werden mit diesen Modellen die allokativen Auswirkungen der Informationsasymmetrie auf die Finanzmârkte. Auch sie Iiefern · testbare Vorhersagen. Zuerst lässt man die ökonometrische Modellierung der Investitionstätigkeit, die von diesen theoretischen Modellen abgeleitet wird, und danach die Tests, die zur Überprüfung ihrer Gültigkeit vorgeschlagen werden, Revue passieren. Der heikelste Aspekt dieser Ansätze ist die Trennung der Effekte der finanziellen Variablen, die sich aus dem Vorhandensein einer Finanzierungsprämie ergeben, von denjenigen, die auf die Veränderungen bei den Investitionsgelegenheiten des Unternehmens, die sie zuweilen auch darstellen können, zurückzuführen sind. Untersucht werden lediglich die Modelle auf der Grundlage individueller Daten, da der Grad des Zugangs zu den Kapitalmärkten und die Vermögenslage der Unternehmen bei den Modellen der finanziellen Unvollkommenheit Schlüsselvariablen darstellen. Solche Informationen können aber nur auf individueller Ebene gegeben werden. [spa] Desde hace unos diez aflos hay un interés renovado por el estudio de las relaciones entre las decisiones de inversion y las decisiones de financiacion de las empresas. El que las condiciones de financiacion de una empresa influyen en su comportamiento real es ya un tema antiguo. Este se ha renovado con el desarrollo de la nueva microeconomia y en especial con la aparicion dei paradigma de los problemas de informacion. Unos estudios teoricos y empiricos al mismo tiempo han examinado con mayor precision las interacciones entre las condiciones financieras y el comportamiento real de los agentes economicos, sea en términos de consumo, de inversion, de empleo, de fijacion de los precios o de almacenamiento. Aigunos modelos microeconomicos tipo, presentados en este artfculo, permiten intuir como los problemas de informacion pueden interferir con el comportamiento de las empresas. Estos modelos examinan las consecuenciasasignativas de una asimetria de informacion sobre los mercados financieros, facilitando unas predicciones que se pueden someter a pruebas. Las modelizaciones economotricas de la inversion derivadas de estos modelos teoricos se revisan aqui, asf como las pruebas propuestas para comprobar su validez. El aspecte mas diffcil de estos enfoques consiste en aislar los efectos de las variables financieras procedentes de la existencia de una prima de financiacion de aquellos que se deben a unos cambios en las oportunidades de inversion de la empresa que tales enfoques pueden a veces representar. Solo se estudian aqui unos modelos sobre datos individuales, puesto que entre los modelos de imperfecciones financieras, el grade de acceso al mercado de capitales y la situacion patrimonial delasempresas resultan ser unas variables clave. Ahora bien, tales informaciones sélo se consiguen a nivel individual. [fre] Depuis une dizaine d’années est apparu un regain d’intérêt pour l’étude des liens entre les décisions d’investissement et les décisions de financement des entreprises. Le fait que les conditions de financement d’une entreprise influencent son comportement réel est un thème déjà ancien. Il a connu un renouveau avec le développement de la nouvelle microéconomie et en particulier avec l’apparition du paradigme des problèmes d’information. Des travaux à la fois théoriques et empiriques ont examiné plus précisément les interactions entre les conditions financières et le comportement réel des agents économiques, que ce soit en termes de consommation, d’investissement, d’emploi, de fixation de prix ou de stockage. Quelques modèles microéconomiques types, présentés dans cet article, donnent bien l’intuition de la façon dont les problèmes d’information peuvent interférer avec le comportement des entreprises. Ces modèles examinent les conséquences allocatives d’asymétrie d’information sur les marchés financiers. Ils fournissent ainsi des prédictions testables. Les modélisations économétriques de l’investissement dérivées de ces modèles théoriques sont alors passées en revue, puis les tests proposés pour en tester la validité. L’aspect le plus délicat de ces approches est d'isoler les effets des variables financières provenant de l'existence d'une prime de financement de ceux dus à des changements dans les opportunités d'investissement de l’entreprise qu'elles peuvent également représenter parfois. Seuls sont étudiés des modèles sur données individuelles puisque dans les modèles d'imperfections financières, le degré d'accès au marché des capitaux et la situation patrimoniale des entreprises apparaissent comme des variables clefs. Or, ces informations ne peuvent être fournies qu'au niveau individuel. [eng] The last ten years have seen renewed interest in studying the links between corporate investment and financing decisions. Although it is old news that a company's financing conditions influence its actual behaviour, this fact has come back into favour with the development of new microeconomics and especially the appearance of the theory of information problems. Theoretical and empirical studies have looked in more detail at the interactions between financial conditions and the actual behaviour of economic players, whether in terms of consumption, investment, employment, price setting or stocks. . Some typical microeconomic models presented in this paper give a good idea of the way in which information problems can interfere with the behaviour of companies. These models study the allocative consequences of information asymmetry on the financial markets. They hence provide testable predictions. The econometric models of investment derived from these theoretical models are then reviewed with tests subsequently put forward to check their validity. . The trickiest part of these approaches is isolating the effects of the financial variables caused by the existence of a financing premium from the effects due to changes in the company's investment opportunities, effects that these opportunities can also sometimes represent. Only models using individual data are studied, since the extent of access to the capital market and the corporate assets situation are key variables in financial imperfection models. This information can only be provided at individual level.