A Guide to Target Zones (Le point sur les zones-objectifs) (Una guía para las zonas meta)

This paper identifies key issues surrounding the advisability and practicality of adopting "target zones" for the exchange rates of major currencies. Four fundamental questions concerning the definition of and the rationale for target zones are addressed: first, what is generally meant by a "target zone" approach to exchange rate management and how can "hard" and "soft" versions of this approach be defined; second, what are the perceived deficiencies in the existing exchange rate system of managed floating which motivate the call for the adoption of target zones; third, how might target zones remedy these deficiencies; and fourth, what factors are behind much of the skepticism over and opposition to target zones? In addition, the paper deals with a series of operational questions of a more technical nature that weigh heavily on the practicality of implementing a target zone approach. The issues discussed include the following: how would the target zones be calculated; what currencies would be included in the system of target zones; how wide should the target zones be and how frequently should they be revised; and what policy instruments would be employed to keep actual exchange rates within the target zones, and with what consequences for other policy objectives? The purpose of the paper is not to make the case either for or against the adoption of target zones. Rather, the intention is to raise and discuss factors that should be considered in any serious discussion of the topic. /// Les auteurs de la présente étude identifient les problèmes clés liés à la mesure dans laquelle il convient d'adopter des zones-objectifs pour les taux de change des principales monnaies et à leur applicabilité. Quatre questions fondamentales sont soulevées, qui se rapportent à la définition des zones-objectifs et à leur raison d'être: premièrement, qu'entend-on généralement par système de taux de change à "zones-objectifs", et comment définir les variantes "rigides" et "souples" de ce système? Deuxièmement, quels sont les défauts du système actuel de flottement dirigé des taux de change invoqués par les partisans des zones-objectifs? Troisièmement, comment ces zones-objectifs pourraient-elles éventuellement pallier les défauts du système actuel? Quatrièmement, quels sont les facteurs qui sous-tendent en grande partie le scepticisme et l'opposition auxquels se heurtent les zones-objectifs? Sont également passés en revue une série de points pratiques et plus techniques qui conditionnent dans une large mesure l'applicabilité d'un système de zones-objectifs. Les points traités sont les suivants: comment calculer les zones objectifs? Quelles monnaies conviendrait-il d'inclure dans le système de zones-objectifs? Quelle devrait être la largeur de ces zones et avec quelle fréquence devraient-elles être révisées? A quels instruments de la politique économique aurait-on recours pour maintenir les taux de change effectifs à l'intérieur des zones-objectifs, et quelles en seraient les conséquences probables pour les autres objectifs poursuivis? En conclusion, cette étude n'a pas pour but de plaider en faveur de l'adoption ou du rejet des zones-objectifs, mais de faire apparaître et d'examiner les éléments à prendre en considération lors de toute discussion approfondie du sujet. /// En este trabajo se identifican cuestiones clave en torno a la conveniencia y posibilidades de poner en práctica un régimen de "zonas meta" para los tipos de cambio de las principales monedas. En relación con la definición y fundamento lógico de las zonas meta, se abordan cuatro cuestiones fundamentales: primera, qué significa generalmente adoptar para la gestión de los tipos de cambio un régimen de "zonas meta" y cómo podrían definirse sus versiones "estricta" y "flexible"; segunda, cuáles son las deficiencias observadas en el actual sistema de flotación dirigida de los tipos de cambio que hacen proponer la adopción de zonas meta; tercera, cómo podrían las zonas meta remediar dichas deficiencias, y, cuarta, qué factores se esconden tras gran parte del escepticismo y de la oposición que las zonas meta suscitan. Además, el trabajo se ocupa de una serie de cuestiones operativas, de naturaleza más técnica y sumamente importantes para determinar si sería práctico implantar un enfoque semejante. Entre otros aspectos tratados cabe mencionar los siguientes: cómo se calcularían las zonas meta; qué monedas deberían incluirse en el sistema; cuál debería ser la amplitud de las zonas y cada cuánto habría que revisarlas, y qué instrumentos de política económica se utilizarían para mantener los tipos de cambio observados dentro de los límites de las zonas y con qué consecuencias sobre los otros objetivos de la política económica. Con este trabajo no se pretende justificar ni la adopción ni el rechazo del sistema de las zonas meta, sino sólo identificar y analizar los factores que han de tenerse en cuenta en cualquier discusión seria del tema que nos ocupa.