International Transmission of Fiscal Policies in Major Industrial Countries (Transmission sur le plan international des effets des politiques budgétaires des grands pays industrialisés) (Transmisión internacional de la política fiscal de los grandes países industriales)

Expansionary fiscal policies in the United States in the early 1980s and contemporaneous fiscal restraint in the Federal Republic of Germany and Japan constituted important shifts in fiscal positions among industrial economies. The international economy was simultaneously characterized by persistently high real interest rates, a rising U.S. current account deficit, increased surpluses in Germany and Japan, and sustained appreciation of the U.S. dollar's real exchange rate. More recently, passage in late 1985 of the Gramm-Rudman-Hollings measures to reduce the U.S. federal fiscal deficit was associated with significant declines in both interest rates and the dollar. This paper examines how the effects of fiscal policies are transmitted internationally. Our analysis emphasizes that fiscal shifts of recent years constitute major disturbances to saving and investment flows. An increase in a country's fiscal deficit corresponds to a higher level of public sector dissaving. Unless this change is completely offset by an increase in private sector saving relative to domestic investment, the larger fiscal deficit will lead to an increased inflow of foreign saving, placing upward pressure on world interest rates. For increased foreign saving to enter through the capital account, the current account deficit must rise via an appreciating real exchange rate. An autonomous rise in investment, such as that induced by U.S. tax measures passed in 1981-82, produces qualitatively similar effects in the short run. We specify and estimate a model of saving, investment, and net exports for the United States, Germany, and Japan using data for the period 1961-83. Simulations suggest that a permanent fiscal deficit reduction of 1 percent of capacity output in any one of the three largest industrial countries produces a significant decline in real interest rates and a large initial depreciation in that country's currency. U.S. tax incentives for investment would induce higher interest rates and an appreciated dollar. Simulations of the combined effects of increased U.S. investment and observed movements in inflation-adjusted deficits in all three countries in 1981-85 suggest that substantial fractions of these interest and exchange rate movements were related to shifts in fiscal policy. /// Le caractère expansionniste de la politique budgétaire adoptée par les Etats-Unis au début des années 80, alors même que la République fédérale d'Allemagne et le Japon optaient pour la réduction de leurs déficits, a constitué une profonde modification des positions budgétaires dans le groupe des pays industrialisés. Au cours de cette même période, l'économie internationale était caractérisée à la fois par le niveau systématiquement élevé des taux d'intérêt réels, un accroissement du déficit des transactions courantes des Etats-Unis, un gonflement des excédents dégagés par l'Allemagne et le Japon et l'appréciation persistante du dollar E.U. en termes réels. Plus récemment, vers la fin de 1985, l'adoption des mesures préconisées par la loi Gramm-Rudman-Hollings pour réduire le déficit du budget fédéral américain s'est accompagnée d'une forte baisse des taux d'intérêt et du dollar. La présente étude a pour objet de déterminer de quelle façon les effets des politiques budgétaires se transmettent sur le plan international. L'analyse fait ressortir que les modifications budgétaires des dernières années ont fortement perturbé les flux d'épargne et d'investissement. L'accroissement du déficit budgétaire d'un pays correspond à une hausse du niveau de la désépargne du secteur public. A moins que cette variation ne soit entièrement compensée par une augmentation de l'épargne du secteur privé par rapport à son investissement, l'alourdissement du déficit budgétaire entraînera un accroissement des apports d'épargne extérieure tout en poussant à la hausse les taux d'intérêt sur les marchés internationaux. Pour qu'un volume accru d'épargne étrangère entre dans un pays au titre des opérations en capitaux, le déficit des transactions courantes doit s'accroître du fait de l'appréciation de taux de change réel. Un gonflement autonome des investissements, tel que celui qui a été provoqué par les mesures fiscales adoptées aux Etats-Unis en 1981-82, produit à court terme des effets analogues du point de vue qualitatif. Les auteurs spécifient et estiment les éléments d'un modèle relatif à l'épargne, aux investissements et aux exportations nettes dans le cas des Etats-Unis, de l'Allemagne et du Japon à partir de données se rapportant à la période 1961-83. Les simulations laissent supposer qu'une réduction permanente du déficit budgétaire, équivalant à 1% de la production à pleine capacité, dans l'un quelconque des trois pays industrialisés les plus importants entraîne une baisse significative des taux d'intérêt réels et une forte dépréciation initiale de la monnaie de ce pays. L'adoption, par les Etats-Unis, d'encouragements fiscaux à l'investissement ferait monter les taux d'intérêt et provoquerait une appréciation du dollar. Les simulations des effets conjugués d'une intensification des investissements aux Etats-Unis et des variations constatées pour le déficit ajusté en fonction de l'inflation dans les trois pays au cours de la période 1981-85 semblent indiquer que les fluctuations des taux d'intérêt et du taux de change sont en grande partie liées aux modifications des politiques budgétaires. /// La política fiscal expansiva aplicada en Estados Unidos a comienzos de la década de los ochenta y la contención fiscal ejercida en la misma época en la República Federal de Alemania y en Japón constituyeron una alteración importante en la configuración de las posiciones fiscales de las economías industriales. Los aspectos predominantes de la economía internacional en ese entonces fueron la persistencia de altos tipos de interés reales, un creciente déficit de la balanza en cuenta corriente de Estados Unidos, superávit crecientes en Alemania y Japón y una sostenida apreciación del tipo de cambio real del dólar de EE.UU. Más recientemente, la aprobación a fines de 1985 de la Ley Gramm-Rudman-Hollings, que tiene como objetivo reducir el déficit fiscal federal de Estados Unidos, vino acompañada de descensos significativos de los tipos de interés y del dólar. En el presente estudio se analiza la forma en que los efectos de la política fiscal se transmiten en el ámbito internacional, y se hace hincapié en que los cambios que se introdujeron en la esfera fiscal en los últimos años perturbaron gravemente las corrientes de ahorro e inversión. Todo aumento del déficit fiscal de un país se corresponde con un nivel más alto de desahorro del sector público. A menos que esta variación quede compensada completamente por un aumento en el ahorro del sector privado en relación con la inversión interna, el aumento del déficit fiscal ocasionará una mayor entrada de ahorro del exterior, ejerciendo una presión al alza en los tipos de interés mundiales. Para que ingrese más ahorro externo a través de la cuenta de capital, tiene que aumentar el déficit de la balanza en cuenta corriente por medio de una apreciación del tipo de cambio real. Un aumento autónomo de la inversión, como el inducido por las medidas tributarias adoptadas en Estados Unidos en 1981-82, producirá efectos cualitativamente parecidos a corto plazo. Hemos especificado y estimado un modelo de ahorro, inversión y exportación neta para Estados Unidos, Alemania y Japón, valiéndonos de datos del período 1961-83. De acuerdo con las simulaciones, una reducción permanente en el déficit fiscal del 1% del producto a nivel de capacidad en cualquiera de los tres grandes países industriales ocasiona un descenso significativo del tipo de interés real y una pronunciada depreciación inicial de la moneda del país. La aplicación por parte de Estados Unidos de incentivos tributarios a la inversión ocasionaría un alza del alza del tipo de interés y una apreciación del dólar. De las simulaciones sobre el efecto agregado de una mayor inversión en Estados Unidos y de los movimientos observados en déficit ajustados en función de la inflación en los tres países mencionados, en 1981-85, se deduce que una proporción sustancial de la referida variación de los tipos de interés y de los tipos de cambio obedeció a las modificaciones de política fiscal.