Financial Crowding out: Theory with an Application to Australia (Éviction en matière de financement: théorie et application au cas de l'Australie) (El desplazamiento financiero: Exposición teórica y aplicación al caso de Australia)

The paper presents a theoretical model designed to analyze the extent to which spending by the public sector crowds out production and investment by the private sector. The model is dynamic with two periods, and all agents have perfect foresight. Private enterprises are constrained to cover current expenditures from current revenues, but investment is financed by the sale of bonds. The government, however, issues a combination of money and bonds to finance any deficit it may incur. Future returns on new investment must equal interest payments on debt incurred by the private investor, but government debt is rolled over from period to period. The model is applied to Australia, and a benchmark solution is calculated for 1981-82, the last two years for which the Australian exchange rate was fixed. The solution is shown to yield a reasonably accurate approximation to the actual outcomes of the economy in those years. Two counterfactual simulations are then carried out. In the first, an increase in government expenditure brings about a slight increase in real income, with no significant change in the proportion of income going to private investment. In the second, an increase in the debtfinanced proportion of the government's deficit is found to have no impact on real income, although there is a decrease in both years in the proportion of private investment in total income. Thus, some crowding out does take place. Areas for future research would involve the introduction of an extended time horizon, as well as an endogenous capital account and floating exchange rate. /// La présente étude décrit un modèle théorique qui doit permettre de déterminer dans quelle mesure les dépenses du secteur public évincent la production et les investissements du secteur privé. Le modèle est un modèle dynamique sur deux périodes et tous les agents économiques prévoient parfaitement l'avenir. Les entreprises privées sont assujetties à une contrainte: elles doivent financer leurs dépenses de fonctionnement au moyen de leurs recettes de fonctionnement, et leurs investissements par la vente d'obligations. Cependant, l'Etat émet conjointement monnaie et obligations pour financer les déficits qui peuvent apparaître. Le rendement futur des nouveaux investissements doit être égal aux paiements des intérêts sur la dette contractée par l'investisseur privé, mais la dette publique est reconduite d'une période sur l'autre. Le modèle est appliqué au cas de l'Australie, et il est procédé au calcul d'une solution de référence pour 1981-82, qui sont les deux dernières années pendant lesquelles le taux de change de la monnaie australienne est demeuré fixe. Il est démontré que la solution du modèle constitue une approximation relativement exacte des résultats enregistrés par l'économie au cours de ces années. Il est alors procédé à deux simulations théoriques. Dans le premier cas, un accroissement des dépenses publiques donne lieu à une légère augmentation du revenu réel, le pourcentage du revenu consacré aux investissements privés ne faisant apparaître aucune variation significative. Dans le deuxième cas, il ressort qu'une augmentation du pourcentage du déficit de l'Etat financé par l'endettement n'a aucun effet sur le revenu réel, bien que le pourcentage du revenu total représenté par les investissements privés diminue au cours des deux années. Il se produit donc un certain degré d'éviction. Les études qui seront consacrées à l'avenir à cette question pourraient faire intervenir un nombre de périodes plus élevé et introduire le solde des opérations en capital sous forme de variable endogène, ainsi qu'un taux de change flottant. /// En este estudio se expone un modelo teórico que permite analizar en qué medida el gasto del sector público desplaza la producción y la inversión del sector privado. Es un modelo dinámico que comprende dos períodos, y se toma como hipótesis que la predicción de los agentes económicos es perfecta. Las empresas privadas se ven obligadas a atender sus gastos corrientes con los ingresos corrientes, pero financian sus inversiones mediante la venta de bonos. En cambio, el Estado financia sus eventuales déficit mediante emisiones de dinero y bonos. Se presume que la rentabilidad futura de las nuevas inversiones equivale al total de pagos por intereses de la deuda de los inversores privados; en cambio, la deuda pública se renueva de un período a otro. Se aplica el modelo a Australia, y se calcula para 1981-82 --últimos dos años en que el tipo de cambio de ese país se mantuvo fijo-- una solución que sirve de referencia. Se demuestra que esa solución permite estimar con razonable precisión los resultados económicos reales de esos años. Luego se exponen dos simulaciones contrarias a la realidad. De acuerdo con la primera, un aumento del gasto público provocaría un leve incremento de los ingresos reales sin que varíe significativamente la proporción de los ingresos que se destinan a inversión privada. De acuerdo con la segunda se determina que el aumento de la proporción de déficit del sector público que se financia mediante endeudamiento no influye sobre el nivel de los ingresos reales, si bien en ambos años disminuye la proporción del total de los ingresos que se destina a inversión privada. Por consiguiente, existe, en efecto, cierto desplazamiento. En futuras investigaciones se podría introducir un horizonte cronológico prolongado, así como una balanza en cuenta de capital endógena y un tipo de cambio flotante.