Integration of Domestic and International Financial Markets: The Japanese Experience (Intégration des marchés intérieurs et internationaux de capitaux: le cas du Japon) (Integración de los mercados financieros interno e internacional: La experiencia japonesa)

The paper traces the evolution of Japan's financial system, first focusing on institutional changes in domestic markets and then on liberalization of international capital flows. It describes forces affecting the pace and direction of changes and discusses the influence of these changes on the domestic financial system, the internationalization of the yen, Japan's role as a major center, and the yen exchange rate. The Japanese financial system has undergone far-reaching changes during the past decade. The highly regulated system of the 1960s, dependent on bank lending with controls on interest rates and the quantity and distribution of credit and highly specialized financial institutions, has evolved into a system characterized by a variety of assets available to both domestic and foreign investors, in which market forces of both domestic and foreign origin play major roles. Furthermore, Japan's financial markets have been virtually freed of formal restrictions on capital flows into and out of Japan. The paper concludes that further liberalization of capital market institutions and liberalization of interest rates can be expected in response to market forces and Japan's policy objectives. Large-scale maturing of long-term debt scheduled to begin in 1985 and associated refinancing needs are likely to lead to further changes in the marketing mechanisms for issues of government securities. Moreover, the increase in government securities with short remaining maturities is likely to be instrumental in the liberalization of deposit rates. Continuing efforts to enhance Japan's role as a major capital center are also consistent with further liberalization of domestic financial markets and improvements in their efficiency, as well as their integration with markets abroad and the internationalization of the yen. /// Cette étude retrace l'évolution du système financier japonais; à cette fin, elle examine d'abord les modifications d'ordre institutionnel apportées aux marchés intérieurs, puis la libéralisation des flux internationaux de capitaux. Elle décrit les forces influant sur le rythme et l'orientation des modifications et analyse successivement l'impact de ces dernières sur le système financier intérieur, l'internationalisation du yen, le rôle du Japon en tant que principal centre financier et le taux de change du yen. Le système financier japonais a subi des transformations profondes au cours des dix dernières années. Alors qu'il était tributaire des prêts bancaires, caractérisé par l'imposition de contrôles sur les taux d'intérêt et sur le volume et la répartition des crédits, et par l'existence d'institutions financières hautement spécialisées, le système fortement réglementé des années 60 s'est transformé en un système qui met à la portée des investisseurs tant japonais qu'étrangers toute une gamme d'actifs financiers et dans lequel les forces du marché jouent un rôle prépondérant, qu'elles soient d'origine intérieure ou extérieure. Les marchés de capitaux du Japon sont devenus en outre quasiment exempts de restrictions officielles sur les entrées et les sorties de capitaux. L'auteur observe, en conclusion, que, sous l'effet des forces du marché et conformément aux objectifs de la politique économique du Japon, on peut s'attendre à une nouvelle libéralisation des institutions qui opèrent sur les marchés de capitaux et à une libéralisation des taux d'intérêt. L'arrivée à échéance, à partir de 1985, de dettes considérables à long terme et les besoins de refinancement y afférents donneront vraisemblablement lieu à de nouvelles modifications des mécanismes de commercialisation des émissions d'effets publics. Par ailleurs, l'accroissement du volume des effets publics qui arriveront bientôt à échéance devrait contribuer à libéraliser les taux servis sur les dépôts. Les efforts continus visant à renforcer le rôle du Japon en tant que principal centre financier vont aussi de pair avec la poursuite de la libéralisation des marchés intérieurs de capitaux, l'amélioration de leur efficacité, leur intégration aux marchés étrangers ainsi qu'avec l'internationalisation du yen. /// En este artículo se expone la evolución del sistema financiero de Japón, haciéndose especial referencia, en primer término, a la evolución institucional de los mercados internos y luego a la liberalización de los flujos internacionales de capital. Se describen los factores que influyen en el ritmo y la dirección de dicha evolución y se analiza la influencia de esta última sobre el sistema financiero interno, la internacionalización del yen, la función de Japón como centro financiero de importancia y el tipo de cambio del yen. En la década pasada, el sistema financiero japonés experimentó una transformación de amplio alcance. El sistema de reglamentación estricta de la década de los sesenta, basado en el crédito bancario, sujeto a controles en cuanto a los tipos de interés y al volumen y distribución del crédito, y compuesto de instituciones financieras sumamente especializadas, se ha transformado en un sistema caracterizado por el hecho de que los inversores internos y del exterior tienen a su alcance una gama de activos, y en el cual las fuerzas del mercado de origen tanto interno como exterior ejercen una influencia fundamental. Por otra parte, los mercados financieros de Japón han quedado prácticamente desembarazados de toda restricción oficial a la entrada y salida de capitales. La autora llega a la conclusión de que, como consecuencia de la acción de las fuerzas del mercado y de los objetivos de política económica de Japón, cabe esperar nuevas medidas de liberalización de las instituciones del mercado de capitales, así como una mayor liberalización de los tipos de interés. Lo más probable es que los numerosos vencimientos de deuda a largo plazo--que empezarán a producirse en 1985--y las necesidades de refinanciamiento correspondientes provoquen nuevas alteraciones en los mecanismos de comercialización de las emisiones de valores públicos. También es probable que el aumento de valores públicos a los que les queda un vencimiento breve favorezca la liberalización del tipo de interés de los depósitos. Por otra parte, las medidas que vienen adoptándose para que Japón desempeñe un papel más importante como centro internacional de capitales son coherentes con las nuevas medidas para liberalizar los mercados financieros internos y mejorar su eficiencia, y asimismo con su integración en los mercados del exterior y con la internacionalización del yen.