Oil Price Changes and Real Exchange Rate Movements among Industrial Countries (Variations de prix du pétrole et mouvements du taux de change réel entre les pays industriels) (Las variaciones del precio del petróleo y las del tipo de cambio real de los países industriales)

The purpose of this paper is to analyze quantitatively, in a multicountry framework, the longer-run effects of the oil price increases of the 1970s on the external positions and real exchange rates of the seven major industrial countries. More specifically, the analysis focuses on the changes in countries' competitive positions in the goods market that would be required to eliminate the deterioration or improvement in the balance of payments that are attributable to changes in oil prices. For this purpose, a multicountry model is used that incorporates the bilateral and third-market trading relationships among the industrial countries, the oil exporting countries, and all other countries as a group. The analysis of the effects of oil price increases on real exchange rates is equally applicable to a decline in oil prices and to the general question of how a sustained change in the relative price of a major commodity affects real exchange rates. It is argued that the major effects of a change in oil prices on a country's balance of payments position in the longer run depend on the change in the country's trade balance in energy products and the increase in the country's exports to the oil exporting countries. In turn, the change in a country's real exchange rate that is needed to offset the effects of oil price changes on its external position depends on the size and direction of the change in its balance of payments relative to those of other countries and the responsiveness of its imports and exports to relative price changes. As expected, the empirical estimates indicate that, under the usual ceteris paribus condition, the realignment of the real exchange rates among the major industrial countries that would have been needed to offset the longer-run effects of the oil price increases of the 1970s on countries' balance of payments positions was large. Measured in relation to the U.S. dollar, the pound sterling would have had to appreciate in real terms by 17 percent and the Canadian dollar by 10 percent. The currencies of the net energy importers would have had to depreciate relative to the U.S. dollar: the Japanese yen on the order of 27 percent; the deutsche mark and the French franc by 10 percent; and the Italian lira by 15 percent. In real effective terms, the realignment of real exchange rates that would have been needed corresponded to relatively small depreciations for the three European currencies, ranging from 3 percent to 7 percent; to a depreciation of the Japanese yen by 28 percent; and to appreciations of the U.S. dollar by 4 percent, the pound sterling by 23 percent, and the Canadian dollar by 12 percent. /// L'objet du présent document est d'analyser quantitativement, dans un cadre multinational, les effets à long terme des hausses de prix du pétrole dans les années 70 sur la position extérieure et le taux de change réel des sept grands pays industriels. Plus spécifiquement, l'analyse porte sur l'ajustement de la position concurrentielle de ces pays sur les marchés des biens qui aurait été nécessaire pour éliminer la dégradation ou l'amélioration de la balance des paiements attribuable à l'évolution des prix du pétrole. Pour ce faire, l'auteur utilise un modèle multinational qui met en jeu les relations commerciales -- bilatérales ou sur des marchés tiers -- entre les pays industriels, les pays exportateurs de pétrole et tous les autres pays pris ensemble. L'analyse des effets des hausses de prix du pétrole sur les taux de change réels est également applicable dans le cas d'un recul de ces prix et, d'une façon générale, aux effets qu'une modification durable du prix relatif d'un grand produit de base exerce sur les taux de change réels. L'auteur fait valoir que les principaux effets d'une variation de prix du pétrole sur la situation à long terme de la balance des paiements d'un pays dépendent, d'une part, des changements que subit le poste produits énergétiques et, d'autre part, de l'accroissement des exportations de ce pays à destination des pays exportateurs de pétrole. Par suite, l'adaptation du taux de change d'un pays nécessaire pour neutraliser l'impact des variations de prix du pétrole sur sa position extérieure dépend elle-même de l'ampleur et du sens de la variation de sa balance des paiements par rapport à celle d'autres pays, et de la réaction de ses importations et exportations à l'évolution relative des prix. Comme prévu, des estimations obtenues à partir de données observées montrent que, toutes choses égales par ailleurs, il aurait fallu procéder à un profond réalignement des taux de change réels entre les grands pays industriels pour neutraliser les effets à long terme de la hausse des prix du pétrole des années 70 sur la situation de balance des paiements de ces pays. Par rapport au dollar E. U., la livre sterling et le dollar canadien auraient dû augmenter, en valeur réelle, de 17 et de 10%, respectivement, et les unités monétaires des importateurs nets d'énergie baisser: le yen de l'ordre de 27%, le deutsche mark et le franc français, de 10%, et la lire italienne, de 15%. En valeurs réelles effectives, ce réalignement correspond à une baisse assez faible (entre 3 et 7%) dans le cas des trois unités monétaires européennes, mais de 28% dans celui du yen japonais, et à une hausse du dollar E. U. de 4%, de la livre sterling de 23% et du dollar canadien de 12%. /// El objetivo de este artículo es analizar cuantitativamente, en un marco multinacional, los efectos a largo plazo que las alzas del precio del petróleo en los años setenta han tenido en la posición externa y el tipo de cambio real de los siete países industriales principales. Más concretamente, se investiga cuánto tendría que variar la posición competitiva de los países en el mercado de bienes para eliminar el deterioro o mejora de la balanza de pagos atribuible a las variaciones del precio del petróleo. Con este fin, se utiliza un modelo de varios países que incorpora las relaciones comerciales bilaterales y con terceros mercados entre los países industriales, los países exportadores de petróleo, y todos los demás países como grupo. El análisis de los efectos de las alzas del precio del petróleo en los tipos de cambio reales es aplicable igualmente a una baja del precio del petróleo y al tema general de cómo afecta al tipo de cambio real una variación sostenida del precio relativo de un producto importante. Se sostiene que los principales efectos de una variación del precio del petróleo en la posición de la balanza de pagos de un país dependen a largo plazo de las variaciones de su balanza comercial en productos energéticos y del aumento de sus exportaciones a los países exportadores de petróleo. A su vez, la variación que tendrá que experimentar el tipo de cambio real del país para neutralizar los efectos de las variaciones del precio del petróleo sobre su posición externa dependerá de la magnitud y dirección en que haya variado su balanza de pagos en relación con la de los otros países y de la sensibilidad de su importación y exportación ante las variaciones de los precios relativos. Como era de prever, las estimaciones empíricas indican que bajo la condición usual de ceteris paribus se habría necesitado una reordenación importante de los tipos de cambio reales de los principales países industriales para neutralizar los efectos a largo plazo que las alzas del precio del petróleo en los años setenta han ejercido en la posición de balanza de pagos de esos países. En relación con el dólar de EE.UU., la libra esterlina hubiera tenido que apreciarse en términos reales en 17 por ciento, y el dólar canadiense, en 10 por ciento. Las monedas de los países importadores netos de energía hubieran tenido que depreciarse en relación con el dólar de EE.UU. en la siguiente forma: el yen japonés, en 27 por ciento; el marco alemán y el franco francés en 10 por ciento, y la lira italiana en 15 por ciento. En términos efectivos reales, la reordenación de tipos de cambio reales que se hubiera necesitado implicaba una depreciación relativamente pequeña--de entre 3 y 7 por ciento--de las tres monedas europeas, una depreciación para el yen japonés de 28 por ciento, y apreciaciones del dólar de EE.UU., la libra esterlina y el dólar canadiense de 4 por ciento, 23 por ciento y 12 por ciento, respectivamente.