Determining the Appropriate Levels of Exchange Rates for Developing Economies: Some Methods and Issues (Comment déterminer le taux de change approprié pour un pays en développement: quelques méthodes et problèmes d'analyse) (Determinación del nivel apropiado para los tipos de cambio de las economías en desarrollo: Algunos métodos y problemas)

The paper reviews a number of approaches that are available for determining an appropriate exchange rate that yields a sustainable balance on the external current account for a developing economy, given appropriate monetary, fiscal, and income policies. The study focuses on two aspects of the exchange rate issue--assessing the appropriateness of the prevailing exchange rate, and, if the exchange rate is found to be inappropriate, choosing an appropriate one. In view of theoretical as well as data-requirement problems that are associated with any ideal approach that integrates the real production economy with financial transactions in an intertemporal, multisectoral, general-equilibrium framework to produce an optimal path for the exchange rate, a multidirectional partial-equilibrium solution to the problem is chosen in the paper. Any meaningful analysis of the appropriate exchange rate should contain both backward-looking and forward-looking elements. Backward-looking approaches measure recent movements in various indicators with possible implications for the appropriateness of the exchange regime and the exchange rate; however, any conclusion regarding the sustainability of an exchange rate would be premature without a forward-looking analysis. In this paper, a number of alternative backward-looking investigations with price competitiveness, the economic viability of production, and its past trends, parallel market activities, and the discretionary nature of the prevailing exchange regime are examined. In the forward-looking approach, the paper considers the sustainability of the prevailing exchange rate and the specifications of the underlying adjustment mechanisms that follow a hypothetical exchange rate action; the effects on the balance of payments and the government budget are examined in the context of different specifications of the wage/price transmission mechanism, an analysis of the supply response including the underlying reallocation of resources, and terms of trade effects. These are addressed sequentially; by repeating the sequence a few more times, a significant proportion of the feedback effects can be captured to provide the background information needed to determine the three types of change (i.e., valuation effects, recording effects, and real effects) in the balance of payments and budget analysis. The approaches reviewed in this paper will not lead to a specific unambiguous conclusion regarding the "right" exchange rate, but they can enable one to establish whether an exchange rate should be changed to a new level within a certain range to attain specified economic objectives. /// L'auteur passe en revue un certain nombre de méthodes qu'on peut utiliser pour déterminer le taux de change qui permette à une économie en développement de maintenir en équilibre le solde des transactions courantes extérieures lorsque les politiques monétaire, budgétaire et du revenu sont adéquates. Son étude porte essentiellement sur deux aspects du problème des taux de change: chercher à déterminer si le taux en vigueur est adéquat et, dans la négative, choisir un taux satisfaisant. L'application d'une théorie qui intègre la production réelle et les transactions financières dans un cadre d'équilibre général faisant intervenir plusieurs périodes et plusieurs secteurs aux fins de tracer le sentier optimal du taux de change se heurte à des problèmes d'ordre théorique et à des difficultés liées à l'obtention des données requises; c'est pourquoi l'auteur a décidé d'apporter au problème une solution d'équilibre partiel multidirectionnel. Toute analyse valable du niveau adéquat du taux de change doit inclure à la fois des éléments rétrospectifs et des éléments prospectifs. L'analyse rétrospective permet de mesurer l'évolution récente de divers indicateurs pouvant avoir des répercussions sur le caractère approprié du régime des changes et du taux de change; cependant, toute conclusion quant à la possibilité de maintenir un taux de change donné ne peut être que prématurée si elle ne s'appuie pas sur une analyse prospective. L'auteur examine un certain nombre d'analyses rétrospectives portant sur la compétitivité des prix, la viabilité économique de la production et son évolution passée, les activités du marché parallèle et la nature discrétionnaire du régime des changes en vigueur. Dans le cadre de l'analyse prospective, il considère la possibilité de maintenir le taux de change en vigueur et examine les spécifications des mécanismes d'ajustement fondamentaux que déclencherait une modification du taux de change; il en analyse les effets sur la balance des paiements et sur le budget de l'Etat en faisant intervenir diverses spécifications du mécanisme de transmission salaires/prix; il détermine ensuite la manière dont l'offre réagit, notamment en ce qui concerne la réallocation fondamentale des ressources, puis examine les répercussions au niveau des termes de l'échange. Ces effets sont étudiés successivement; en procédant à une telle analyse un certain nombre de fois, il est possible d'isoler une fraction significative des effets de rétroaction, ce qui permet d'obtenir les information de base nécessaires pour déterminer les trois types de changements (c'est-à -dire les effets d'évaluation, les effets d'enregistrement et les effets réels) qui interviennent dans l'analyse de la balance des paiements et du budget. Les méthodes examinées dans cette étude ne permettent pas d'aboutir à une conclusion bien définie quant au taux de change "correct" mais permettent de déterminer si un taux de change devrait être modifié et porté à un niveau se situant à l'intérieur d'une certaine marge pour qu'il soit possible d'atteindre des objectifs économiques déterminés. /// En este estudio se examinan varios métodos de determinación del tipo de cambio apropriado, o sea, el que con las debidas políticas fiscal, monetaria y de ingresos produce un equilibrio sostenible en la balanza en cuenta corriente de una economía en desarrollo. El estudio enfoca dos aspectos del problema de los tipos de cambio: la determinación de si el tipo de cambio vigente es adecuado y, en caso negativo, la selección del tipo apropiado. En vista de los problemas teóricos y de los datos que requiere todo modelo teórico que integre la economía de la producción real con las transacciones financieras en un marco de equilibrio general intertemporal multisectorial para producir una trayectoria óptima para el tipo de cambio, en el presente artículo se selecciona para el problema una solución del equilibrio parcial de múltiple orientación. Todo análisis significativo del tipo de cambio apropiado debe contemplar tanto el pasado como el futuro. Los enfoques dirigidos hacia el pasado miden los movimientos recientes en varios indicadores que pueden influir en la adecuación del régimen cambiario y del tipo de cambio; sin embargo, sin un análisis que contemple el futuro, toda conclusión acerca de la estabilidad de un tipo de cambio sería prematura. En este estudio se examinan otras investigaciones orientadas hacia el pasado sobre la competitividad de precios, la viabilidad económica de la producción y sus tendencias anteriores, las actividades del mercado paralelo y el carácter discrecional del régimen cambiario vigente. En el enfoque orientado hacia el futuro se consideran las perspectivas de que el tipo de cambio vigente pueda mantenerse y las especificaciones de los mecanismos básicos de ajuste que entrarán a funcionar al adoptarse una medida hipotética de tipos de cambio; los efectos en la balanza de pagos y el presupuesto del Estado se examinan en el contexto de diferentes especificaciones del mecanismo de transmisión salarios/precios, un análisis de la reacción de la oferta, incluida la reasignación básica de recursos, y los efectos de relación de intercambio. El análisis se hace en secuencia; repitiendo la secuencia varias veces, puede captarse una parte importante de los efectos de retroacción para facilitar la información básica que se necesita para determinar las tres categorías de cambio (o sea, efectos de valuación, efectos de registro y efectos reales) en el análisis de la balanza de pagos y del presupuesto. Los métodos examinados en este trabajo no llevarán a una conclusión específica inequívoca sobre el tipo de cambio "correcto" pero pueden servirnos para determinar si es necesario alterar el nivel de un tipo de cambio, dentro de una gama dada, para alcanzar objetivos económicos determinados.