Measurement of the Public Sector Deficit and Its Implications for Policy Evaluation and Design (Mesure du déficit du secteur public et ses implications pour l'évaluation et l'élaboration de la politique économique) (Medición del déficit del sector público e implicaciones para la evaluación y formulación de ciertas políticas)

This paper studies budgetary, financial, and monetary policy evaluation and design using a comprehensive wealth or permanent income accounting framework. A set of stylized balance sheets and permanent income accounts is constructed for the public, private, and overseas sectors. These are then contrasted with the conventionally measured balance sheet and flow of funds accounts. This permits a new look at the issues of "crowding out" and the "eventual monetization of fiscal deficits." The conventionally measured public sector financial surplus, even when evaluated at constant prices or as a proportion of gross national product, presents a potentially misleading picture of the change in the real net worth of the public sector. One reason is that capital gains and losses on outstanding stocks of marketable financial assets and liabilities are not included in the flow of funds. This omission includes changes in the real value of public sector debt that are due to inflation and to exchange rate changes. A second reason is the omission of revaluations in nonmarketable (and often merely implicit) assets and liabilities, such as the expected future streams of tax receipts and of benefit payments. The need to distinguish between transitory (e.g., cyclical) and permanent (or structural) changes in the deficit and between current account and capital account deficits is reiterated. The paper than proposes some general rules for the design of stabilization policy--measures to facilitate expenditure smoothing by avoiding or minimizing the incidence of capital market imperfections. Both national governments and international agencies should design fiscal, financial, and budgetary policies so as to induce an evolution of the conventionally measured balance sheet and flow of funds accounts that permits private agents and national economies, respectively, to approximate the behavior that would be adopted if comprehensive wealth or permanent income were the only binding constraint on economic behavior. This goal can be achieved by keeping disposable income in line with permanent income and by ensuring an adequate share of disposable financial wealth in total wealth. /// La présente étude analyse l'évaluation et l'élaboration des politiques budgétaire, financière et monétaire à partir d'un cadre comptable reposant sur le patrimoine global ou sur le revenu permanent. Un ensemble de comptes types de patrimoine et du revenu permanent est mis au point pour les secteurs public, privé et le reste du monde. Ces comptes sont ensuite comparés aux comptes de patrimoine et aux comptes d'opérations financières établis selon les méthodes traditionnelles. Cette comparaison jette un jour nouveau sur les questions d'envahissement du marché financier par le secteur public et de monétisation finale des déficits budgétaires. L'excédent financier du secteur public, lorsqu'il est mesuré selon les méthodes traditionnelles, même s'il est calculé à prix constants ou en proportion du produit national brut, donne une idée de la variation de la valeur réelle nette du patrimoine du secteur public qui risque d'induire en erreur. L'une des raisons en est que les gains et pertes en capital sur les stocks existants d'actifs et de passifs financiers négociables ne sont pas inclus dans les opérations financières. Cette omission porte aussi sur les variations de la valeur réelle de la dette du secteur public dues à l'inflation et aux fluctuations de taux de change. Une autre raison est que sont également omises les réévaluations des actifs et des passifs non négociables (et souvent purement implicites), tels que les flux futurs actualisés de recettes fiscales et de dépenses de transferts. L'auteur réitère la nécessité d'effectuer une distinction entre variations temporaires (par exemple cycliques) et variations permanentes (ou structurelles) du déficit et entre déficits des opérations courantes et déficits des opérations en capital. L'auteur propose ensuite quelques règles générales pour l'élaboration de mesures de stabilisation destinées à atténuer les variations des dépenses en évitant ou en minimisant l'incidence des imperfections du marché des capitaux. Les gouvernements comme les institutions internationales devraient mettre au point des politiques fiscales, financières et budgétaires propres à susciter une évolution des comptes de patrimoine et des tableaux d'opérations financières établis selon les méthodes traditionnelles, de façon à permettre aux agents économiques privés et aux économies nationales, respectivement, d'approcher le comportement qui serait adopté si le patrimoine global ou le revenu permanent était la seule limite contraignante au comportement économique. Cet objectif peut être atteint si le revenu disponible suit le revenu permanent et en rendant disponible une part suffisante du patrimoine financier à l'intérieur du patrimoine total. /// En este trabajo se estudian la evaluación y la formulación de las políticas presupuestaria, financiera y monetaria en un marco conceptual de riqueza en sentido amplio y contabilidad de la renta permanente. Se elabora un conjunto de balances generales y cuentas de renta permanente para los sectores público, privado y exterior. Luego se cotejan con el balance general medido de forma convencional y con las cuentas de flujos de fondos. Esto da una nueva visión de los problemas de "desplazamiento o exclusión" y de la "monetización final de los déficit fiscales". El superávit financiero del sector público medido de forma convencional, aun cuando se lo evalúe a precios constantes o como proporción del producto nacional bruto, da una idea potencialmente engañosa de la variación del patrimonio real neto del sector público. Uno de los motivos de esto es que las pérdidas y ganancias de capital de la masa existente de activos y pasivos financieros negociables no están incluidas en la corriente de fondos. Esta omisión se extiende también a las variaciones del valor real de la deuda del sector público debidas a la inflación y a las fluctuaciones del tipo de cambio. Un segundo motivo es la omisión de revaluaciones de los activos y pasivos no negociables (y a menudo solamente implícitos), tales como las corrientes futuras previstas de ingresos tributarios y pagos de beneficios. Se reitera la necesidad de establecer una diferencia entre las variaciones transitorias (es decir, cíclicas) y permanentes (o estructurales) del déficit, y entre los déficit en cuenta corriente y en cuenta de capital. Se proponen luego algunas normas generales para la formulación de medidas de política de estabilización para facilitar la fluidez del gasto evitando o minimizando la incidencia de las imperfecciones del mercado de capitales. Tanto los gobiernos nacionales como los organismos internacionales deberían formular políticas fiscales, financieras y presupuestarias a fin de inducir una evolución del balance general medido de forma convencional y cuentas de flujos de fondos que permitan a los agentes privados y las economías nacionales, respectivamente, acercarse al comportamiento que se adoptaría si la riqueza en sentido amplio o el ingreso permanente fueran la única restricción forzosa al comportamiento económico. Esta meta puede alcanzarse manteniendo el ingreso disponible en armonía con el ingreso permanente y haciendo que la riqueza financiera disponible constituya una proporción adecuada de la riqueza total.