Modeling the Demand for Liquid Assets: An Application to Canada (Etablissement d'un modèle de demande d'actifs liquides: application au Canada) (Construcción de un modelo de demanda de activos líquidos: Una aplicación a Canadá)

This paper develops and applies a model of the demand for liquid assets by Canadian households, based on the "direct utility of money" approach suggested by Milton Friedman. It is shown that previous models adopting this approach neglected to take into account important microeconomic and econometric considerations implied by the use of a utility maximization framework. Utilizing recent developments in duality theory, the model derives from a generalized representation of individual household preferences a set of constrained liquid asset demand functions, each of which contains as variables the rental prices of all assets, together with total expenditure on the services of money and near-money. Aggregation over households then provides aggregate liquid asset demand equations for estimation purposes. An important feature of the model is that it permits an explicit test of the underlying hypothesis of utility maximization. The model, which is applied to annual data for the period 1952-74, includes four assets: chartered bank personal savings deposits; trust and mortgage loan company (TML) savings deposits; TML deposits for periods of more than one year; and Canada Savings Bonds. The results indicate, first, that for almost two thirds of the estimation period the data were consistent with the maximization of an underlying well-behaved preference ordering, defined over the services of money and money substitutes. Second, there is only slight evidence of gross substitutability between money and near-money--most assets are gross complements. Third, the results indicate that money is a normal good, while near-money is a luxury good. Thus, the rapid growth in near-bank liabilities during the period can be attributed to higher elasticities of expenditure, rather than to relative price changes in favor of financial institutions other than chartered banks. /// Le présent document développe et applique un modèle de la demande d'actifs liquides des ménages canadiens, fondé sur le concept de l'"utilité directe de la monnaie" avancé par Milton Friedman. L'auteur montre que, dans les modèles antérieurs reposant sur ce concept, on a négligé de tenir compte des importantes considérations microéconomiques et économétriques qu'implique l'utilisation d'un cadre de maximisation de l'utilité. S'appuyant sur l'évolution récente de la théorie de la dualité, le modèle établit, à partir d'une représentation généralisée des préférences individuelles de ménages, une série de fonctions sous contrainte de la demande d'actifs liquides, contenant chacune comme variables le loyer de tous les actifs, de même que la dépense totale au titre des services rendus par la monnaie et la quasi-monnaie. L'agrégation sur l'ensemble des ménages fournit alors, aux fins d'estimation, des équations globales de la demande d'actifs liquides. Une importante caractéristique du modèle est qu'il permet de vérifier explicitement l'hypothèse sous-jacente de la maximisation de l'utilité. Le modèle, qui est appliqué aux données annuelles pour la période 1952-74, comporte quatre actifs: les dépôts d'épargne personnelle des banques à charte; les dépôts d'épargne des sociétés de fiducie et des sociétés de prêt hypothécaire; les dépôts de ces sociétés pendant plus d'un an et les obligations d'épargne du Canada. Les résultats indiquent, tout d'abord, que pour près des deux tiers de la période d'estimation, les données étaient compatibles avec la maximisation d'un ordre sous-jacent de préférences ayant les propriétés habituelles défini d'après les services rendus par la monnaie et ses substituts. Ensuite, il n'existe que peu d'éléments de fait sur la substituabilité brute entre la monnaie et la quasi-monnaie -- la plupart des actifs sont des compléments bruts. Enfin, les résultats indiquent que la monnaie est un bien ordinaire, tandis que la quasimonnaie est un bien de luxe. On peut ainsi attribuer la croissance rapide des quasi-engagements des banques durant la période à des élasticités plus grandes de la dépense, plutôt qu'aux variations relatives des prix en faveur d'institutions financières autres que les banques à charte. /// En este documento se desarrolla y aplica un modelo de la demanda de activos liquidos de los hogares canadienses, basado en el método de la "utilidad directa del dinero" propuesto por Milton Friedman. Se demuestra que en modelos anteriores en que se adoptó este método, no se tuvieron en cuenta importantes consideraciones microeconómicas y econométricas inherentes al uso de un marco de maximización de la utilidad. Empleando recientes mejoras de la teoría de la dualidad, el modelo deriva de una representación generalizada de las preferencias de hogares individuales, un conjunto de funciones de demanda de limitados activos líquidos, cada una de las cuales contiene como variables el precio de arriendo de todos los activos y el gasto total por servicio del dinero y el cuasidinero. Luego, con la suma de todos los hogares, se obtienen las ecuaciones de la demanda agregada de activos líquidos con fines de estimación. Una característica importante del modelo es que permite probar explícitamente las hipótesis básicas de maximización de la utilidad. El modelo, que se aplica a los datos anuales del período 1952-74, incluye cuatro activos: depósitos de ahorro personal en bancos autorizados; depósitos de ahorro en sociedades de préstamos hipotecarios (TML, por trust and mortgage loan company); depósitos a más de un año en TML, y Canada Savings Bonds. Los resultados indican, primero, que durante casi dos terceras partes del período de estimación, los datos fueron consistentes con la maximización de una ordenación de preferencias básica de comportamiento racional, definida en relación con el servicio del dinero y los sustitutos del dinero. Segundo, sólo hay pruebas insignificantes de sustituibilidad entre dinero y cuasidinero en general; casi todos los activos son mayormente complementos. Tercero, los resultados indican que el dinero es un bien ordinario y el cuasidinero, un bien suntuario. Por lo tanto, el rápido crecimiento de los pasivos cuasibancarios durante el período puede atribuirse a mayores elasticidades de gasto, más que a variaciones de precios relativos a favor de instituciones financieras distintas de los bancos autorizados.