Improving the Demand-for-Money Function in Moderate Inflation (Amélioration de la fonction de demande de monnaie en période d'inflation modérée) (Cómo mejorar la función de demanda de dinero en un contexto de inflación moderada)

Inflation reduces not only the real value of money holdings but also the real value of nonmonetary financial assets. Rebuilding stocks of both money and other financial assets must be a gradual process achieved through an increased rate of saving. It is argued that this dependence on saving implies that the customary constant speed of stock adjustment, regardless of the size and the direction of the necessary adjustment, should be abandoned. Similarly, models specifying monetary variables in real terms may give erroneous results in periods of changing prices. If such models represent stock-adjustment lags, they understate the size of the desired adjustment. If they represent expectations-formation lags, they imply an instant "expectation" response to the price-level variable. That can yield the proper deflator for current nominal values only in the transition period between expectation of a normal level of prices, when inflation is not anticipated, and expectation of a normal level of the rate of price rise, when inflation has become the norm. Other improvements suggested include an allowance for some zero adjustment lags--for the desired rise in financial assets provided by the normal rate of saving (itself an increasing function of the current rate of increase of real income); for transactions cash; for other parts of desired narrow money holdings that benefit from time deposits as a temporary buffer stock; and perhaps for the response to changing interest rates. Additional improvements may be obtained through rejecting models that yield elasticities of the expected inflation rate that are as high as the interest elasticity, and through deflating by a combination of population and number of households rather than by only one of those two variables. Some of the proposed corrections should account for most of the evidence provided by existing models of "disequilibrium" money holdings when the money supply is exogenous. /// L'inflation réduit la valeur réelle non seulement des avoirs en monnaie mais aussi des actifs financiers non monétaires. La reconstitution des stocks tant de monnaie que d'autres actifs financiers doit s'effectuer progressivement par une accélération du rythme de l'épargne. Cette dépendance à l'égard de l'épargne, soutient-on, entraîne l'abandon de l'hypothèse selon laquelle la vitesse d'ajustement des stocks est génèralement constante, quelles que soient l'ampleur et l'orientation de l'ajustement nécessaire. Parallèlement, les modèles exprimant les variables monétaires en termes réels risquent de donner des résultats erronés en périodes de fluctuation des prix. S'ils représentent des retards d'ajustement des stocks, ces modèles sous-estiment l'ampleur de l'ajustement souhaité; s'ils représentent des retards de formation des anticipations, ils présupposent que les "anticipations" réagissent instantanément à toute fluctuation de la variable du niveau des prix. Ils peuvent fournir un déflateur applicable aux valeurs nominales courantes seulement pour la période de transition comprise entre l'anticipation d'un niveau normal pour les prix, lorsqu'on n'entrevoit aucune inflation, et l'anticipation d'un rythme normal de hausse des prix, lorsque l'inflation est devenue la règle. Pour améliorer la fonction, la présente étude propose en outre de tenir compte de l'absence de décalage d'ajustement dans les cas suivants: lorsque l'augmentation souhaitée des actifs financiers résulte du rythme normal de l'épargne (lui-même une fonction croissante du taux courant de progression du revenu réel), lorsqu'il s'agit des encaisses de transactions ou d'autres éléments de la masse monétaire au sens étroit que les agents souhaitent détenir et pour lesquelles les dépôts à terme jouent le rôle de stocks régulateurs temporaires, et peut-être enfin dans le cas de la réaction aux fluctuations des taux d'intérêt. De surcroît, il est possible d'améliorer la fonction par le rejet des modèles qui donnent, pour le taux d'inflation attendu, des élasticités aussi élevées que celles des taux d'intérêt et par l'emploi d'un déflateur basé sur le nombre d'habitants et le nombre de ménages plutôt que sur une seule de ces deux variables. Certaines des corrections proposées devraient permettre de supprimer la plupart des erreurs qu'engendre la présence démontrée par les modèles existants--d'avoirs en monnaie "de déséquilibre" lorsque la masse monétaire est déterminée de façon exogène. /// La inflación no sólo reduce el valor real de las tenencias de dinero sino también el de los activos financieros no monetarios. La reconstitución de la masa monetaria y de otros activos financieros deberá lograrse de manera gradual mediante una tasa superior de ahorro. Se sostiene que esa dependencia respecto al ahorro supone que debe abandonarse la noción de una rapidez constante de ajuste de la masa, independiente de la cuantía y sentido del ajuste necesario. De modo análogo, los modelos que especifican las variables monetarias en términos reales tienden a dar resultados erróneos en períodos con variación de precios. Si esos modelos representan desfases en el ajuste de la masa, se quedan cortos en cuanto a la magnitud del ajuste que se desea. Si representan desfases en la formación de expectativas, suponen una reacción instantánea de "expectativa" ante la variable nivel de precios, lo cual puede proporcionar el deflactor adecuado para los valores nominales corrientes sólo en el período de transición comprendido entre la expectativa de un nivel normal de precios, cuando no se prevé inflación, y la expectativa de un nivel normal de la tasa de aumento de los precios, cuando la inflación se ha convertido en norma. Según otras mejoras propuestas se tendrán en cuenta: algunos desfases de ajuste iguales a cero, correspondientes al deseado aumento de los activos financieros proporcionados por la tasa normal de ahorro (la cual es a su vez una función creciente de la tasa corriente de incremento del ingreso real); la caja para transacciones; otras partes de tenencias deseadas de dinero en sentido estricto que se benefician de los depósitos a plazo a modo de masa amortiguadora temporal, y quizá la reacción ante movimientos del tipo de interés. Pueden lograrse otras mejoras desechando los modelos que den elasticidades de la tasa prevista de inflación tan grandes como la elasticidad del interés, y utilizando como deflactor el número de habitantes y el de unidades familiares al mismo tiempo, con preferencia a una sola de estas dos variables. Algunos de los métodos de corrección propuestos explican gran parte de los indicios, que muestran ciertos modelos actuales, de tenencias de dinero "desequilibradas" cuando la oferta monetaria es exógena.