Control over International Reserves (Surveillance des réserves internationales) (El control de las reservas internacionales)

Concern continues to be expressed that there is no adequate mechanism for controlling the volume of world reserves. This paper considers whether the objective of controlling aggregate reserves is still appropriate under current international monetary arrangements and discusses some of the means that have been proposed to achieve such control. Both the demand for and the supply of world reserves have changed as a result of the shift to flexible exchange rates and the growth of private capital markets as means of financing payments disequilibria. There has probably been a shift in the demand function for owned reserves, both because of exchange rate flexibility and greater access to other sources of balance of payments finance. There seems no reason to doubt, however, that reserve demand is still systematically related to such factors as prospective payments imbalances and the costs of holding reserves, although recent developments may have made the function less stable. On the supply side, the old paradigm of an exogenously given supply of reserves is no longer applicable. Creditworthy countries can hold the volume of reserves that they desire, and individual countries can use international capital markets to increase their reserves without depriving other countries. Although the supply of reserves in this sense is no longer under effective control, the terms and conditions under which reserve borrowing takes place are influenced, directly or indirectly, by the actions of national monetary authorities in their respective money markets. Mechanisms designed to achieve greater control over reserve growth would have to rely on direct constraints on individual countries. The desirability of imposing such constraints must be assessed in the light of how effective liquidity control can be in achieving the objective of more timely and effective adjustment. In this connection, the surveillance of exchange rate policies provided for in the International Monetary Fund's Proposed Second Amendment to the Articles of Agreement may be a more effective weapon than direct control of liquidity. /// Des voix continuent à s'élever pour déplorer l'absence d'un mécanisme approprié de contrôle des réserves internationales. Dans la présente étude, l'auteur s'efforce de déterminer si la surveillance des réserves globales constitue encore un objectif approprié dans le contexte des arrangements monétaires internationaux actuels et examine certains des moyens qui ont été proposés pour exercer cette surveillance. L'offre comme la demande de réserves internationales ont changé par suite de l'adoption de taux de change flexibles et du rôle croissant que jouent les marchés de capitaux privés dans le financement des déséquilibres de paiements. Il s'est probablement produit un changement dans la fonction de la demande de réserves possédées, en raison non seulement de la flexibilité des taux de change, mais aussi de l'accès plus large à d'autres sources de financement de la balance des paiements. On n'a cependant pas de raison de douter que la demande de réserves est toujours systématiquement rattachée à des facteurs tels que les déséquilibres anticipés des paiements et les coûts afférents à la détention de réserves, bien que cette fonction soit devenue moins stable à la suite des événements récents. En ce qui concerne l'offre, le vieux paradigme d'une offre exogènement donnée de réserves n'est plus applicable. Les pays dont le crédit est bon peuvent détenir le volume de réserves qu'ils désirent et les différents pays peuvent recourir aux marchés financiers internationaux pour accroître leurs réserves sans priver pour autant d'autres pays. Bien que l'offre de réserves, dans ce sens, ne soit plus assujettie à un contrôle effectif, les termes et conditions auxquels les emprunts de réserves s'effectuent sont influencés, directement ou indirectement, par les interventions des autorités monétaires nationales sur leurs marchés monétaires respectifs. Les mécanismes éventuels ayant pour objet un contrôle plus serré de la croissance des réserves devraient nécessairement être fondés sur des contraintes exercées directement sur chaque pays. La désidérabilité de telles contraintes doit être évaluée en fonction de la mesure dans laquelle un contrôle de la liquidité permettrait de réaliser l'objectif visé, à savoir un ajustement plus efficace et au moment opportun. A cet égard, la surveillance des politiques en matière de taux de change prévue par le projet de deuxième amendement aux statuts du Fonds monétaire international sera peut-être une arme plus efficace que le contrôle direct de la liquidité. /// La inexistencia de un mecanismo adecuado para controlar el volumen de las reservas mundiales sigue siendo motivo de preocupación. En este trabajo se examina la procedencia del objetivo de controlar las reservas agregadas con los actuales arreglos monetarios internacionales y se analizan algunos de los medios propuestos para lograr ese control. La demanda y la oferta de reservas mundiales han variado con la generalización de los tipos de cambio flexibles y el mayor uso de los mercados de capital privados para financiar los desequilibrios de pagos. Probablemente ha habido un desplazamiento de la función de la demanda de reservas propias, debido a la flexibilidad de los tipos de cambio y al aumento del acceso a otras fuentes de financiamiento de balanza de pagos. Sin embargo, no parece haber motivos para poner en duda la relación sistemática que todavía existe entre la demanda de reservas y factores como los presuntos desequilibrios de pagos y el costo de las tenencias de reservas, aunque los acontecimientos recientes pueden haberle restado estabilidad a la función. En cuanto a la oferta de reservas, el viejo paradigma según el cual está determinada por factores exógenos es inaplicable actualmente. Las naciones solventes pueden mantener el volumen de reservas que deseen y cada país puede recurrir a los mercados internacionales de capital para aumentar sus reservas sin despojar a los demás. Aunque la oferta de reservas en este sentido ya no está bajo control efectivo, las condiciones que rigen los préstamos de reservas están influidas, directa o indirectamente, por las medidas de las autoridades monetarias nacionales en sus respectivos mercados de dinero. Los mecanismos destinados a lograr un mayor control sobre el crecimiento de las reservas tendrán que basarse en la imposición de restricciones directas a cada país. La conveniencia de imponer esas restricciones debe evaluarse teniendo en cuenta en qué medida puede ser eficaz el control de la liquidez para lograr un ajuste más oportuno y efectivo. A este respecto, la supervisión de las políticas de tipos de cambio prevista en el proyecto de segunda enmienda del Convenio Constitutivo del Fondo Monetario Internacional puede ser un arma más efectiva que el control directo de la liquidez.