The U.K. Investment Currency Market (Le marché des divises d'investissement au Royaume-Uni) (El mercado británico de monedas de inversión)

In the basic dual exchange market, all capital transactions undertaken by residents and nonresidents take place at the financial exchange rate, and all current transactions take place at the official exchange rate. The U.K. investment currency market is a variant of this system in that all portfolio investment, and certain direct and property investment, transactions attributable to U.K. residents are channeled through the investment currency market, while all capital and current transactions undertaken by nonresidents are conducted at the official exchange rate. While the basic dual exchange market has been the subject of extensive analytical study, the U.K. version has been largely neglected despite the fact that it has been in operation for 30 years. The paper seeks, in particular, to show the effects of the market on the balance of payments and on domestic interest rate policy. The basic conclusions are that the market does not, in general, contribute to the insulation of domestic interest rate policy, but that it does prevent a capital outflow, the potential size of which is closely related to the magnitude of the premium at the time. The paper also attempts to identify the main influences on the size of the premium, which has fluctuated between zero and 88 per cent in recent years. It goes on to show the effects of the premium on the risk/return benefits of international diversification by U.K. investors and investigates the conditions under which an investor will prefer to bypass the investment currency market by borrowing abroad to finance overseas investment. Finally, there is an attempt to assess the implications of a number of policy changes in the regulation of this market that have been introduced in recent years, both from the point of view of the investor and from that of the authorities. In addition, the paper considers the U.K. commitment to phase out the controls on investment in other EEC countries. The analysis developed in this paper would be generally applicable to the several other countries operating financial exchange markets for residents where the rate is allowed to float. It would not, however, be applicable without modification to those countries operating financial exchange markets in which only nonresidents participate. /// En régime normal de double marché des changes, toutes les transactions en capital effectuées par des résidents et des non-résidents ont lieu au taux de change financier alors que toutes les transactions courantes sont fondées sur le taux de change officiel. Le marché des devises d'investissement au Royaume-Uni constitue une variante de ce système en ce sens que tous les investissements de portefeuille, ainsi que certaines transactions directes et investissements immobiliers attribuables aux résidents du Royaume-Uni se font par l'intermédiaire du marché des devises d'investissement cependant que toutes les transactions en capital et toutes les transactions courantes des non-résidents se font au taux de change officiel. S'il est vrai que le régime classique du double marché des changes a déjà été analysé en profondeur, sa version britannique, bien qu'en vigueur depuis 30 ans, a été largement passée sous silence. Dans son étude, Paul K. Woolley cherche, entre autres, à mettre en lumière les effets exercés par ce marché sur la balance des paiements et la politique intérieure du taux d'intérêt. Ses conclusions de base sont que le marché ne contribue en général pas à l'isolement de ladite politique mais qu'il empêche des sorties de capitaux dont l'ampleur éventuelle est étroitement liée à l'importance de la prime. L'auteur s'efforce aussi d'identifier les principaux facteurs qui influent sur l'importance de la prime qui, ces dernières années, se situait entre zéro et 88 pour 100. Il montre ensuite les effets de la prime sur les avantages en matière de risque et de rendement qu'apporte la diversification internationale aux investisseurs britanniques et il analyse les conditions dan lesquelles un investisseur préfère éviter le marché des devises d'investissement et emprunter à l'étranger pour financer ses investissements extérieurs. Enfin, l'auteur essaie d'évaluer les implications d'un certain nombre de changements apportés ces dernières années à la réglementation de ce marché, tant du point de vue de l'investisseur que de celui des autorités. Il examine ensuite l'engagement pris par le Royaume-Uni d'éliminer progressivement le contrôle des investissements effectués dans les autres pays de la CEE. L'analyse entreprise dans ce document pourrait s'appliquer à plusieurs autres marchés des changes financiers pour résidents où le taux flotte librement. Elle ne serait cependant pas applicable sans modification aux marchés des changes financiers qui ne touchent que les non-résidents. /// En el caso típico de un mercado doble de divisas, se aplica un tipo de cambio financiero a las transacciones de capital efectuadas por residentes, mientras que las transacciones corrientes se realizan al tipo de cambio oficial. El mercado de monedas de inversión que existe en el Reino Unido es una variante de dicho sistema, ya que todas las transacciones de inversión de cartera y las de determinadas inversiones directas y en bienes, atribuibles a residentes del Reino Unido, van canalizadas a través del mercado de monedas de inversión, mientras que todas las transacciones financieras y corrientes llevadas a cabo por no residentes se efectúan al tipo de cambio oficial. Si bien el caso típico de mercado doble de divisas ha sido objeto de amplio estudio analítico, se ha desatendido bastante el análisis de la variante británica, pese a que ha venido funcionando durante 30 años. En el presente estudio se trata en particular de mostrar los efectos derivados de dicho mercado sobre la balanza de pagos y la política interna de tipos de interés. La conclusión fundamental consiste en que el mercado no contribuye por lo general a aislar la política de tipos de interés, pero sí impide una salida de capital cuya posible cuantía guarda íntima relación con el valor de la prima. Se investigan también los principales factores que influyen en dicho valor, que en los últimos años ha oscilado entre cero y el 88 por ciento, y se pasa luego a describir los efectos de la prima sobre las ventajas que la diversificación internacional le reporta al inversionista del Reino Unido en términos de riesgo/rendimento, analizándose en qué condiciones preferiría aquél prescindir del mercado de monedas de inversión y acudir a préstamos exteriores para financiar inversiones fuera del país. Por último, se trata de determinar la repercusión que sobre la regulación de dicho mercado han tenido algunas modificaciones de política introducidas en los últimos años, desde el punto de vista tanto del inversionista como de las autoridades. Un aspecto adicional de análisis se refiere al compromiso contraído por el Reino Unido de eliminar gradualmente los controles sobre la inversión efectuada en otros países de la CEE. En general, el presente análisis podría aplicarse a los países que, para uso de los residentes, mantienen mercados financieros de divisas en un régimen de flotación, aunque habría que adaptarlo si en dichos mercados interviniesen únicamente no residentes.