Compensatory Financing: The Cyclical Pattern of Export Shortfalls (Financement compensatoire: la structure cyclique des moins-values des recettes d'exportation) (Financiamiento compensatorio: El carácter cíclico de la disminución de los ingresos de exportación)

Compensatory financing may be considered an insurance scheme allowing members to borrow at low interest rates when their export earnings fall below trend and to repay when their export earnings rise above trend. For the last twenty years, nine tenths of the variance in the sum of the export shortfalls experienced by the 71 Fund members that may be considered primary producing countries is explained by variations in two world economic indicators characterizing, respectively, manufacturing activity in the major industrial countries and inflation in world trade. By contrast, only about one third of the variance in individual country shortfalls is explained by the same two indicators. At the country level, the effects of events specific to each country, such as floods and political crises, are dominant. When country shortfalls are added up, the effects of country-specific events largely offset each other, and only the effects of the variations in the world economic indicators remain apparent. For that reason, the sum of country shortfalls follows a highly cyclical pattern that is closely linked to the economic cycle in major industrial countries. The study shows that the sum of the positive country shortfalls can be derived very accurately from the algebraic shortfall in the aggregated earnings of the 71 sample countries. It indicates how the sum of the positive country shortfalls can be projected on the basis of forecasted values for the two world economic indicators. The study also considers two possible modifications in the definition of export shortfalls. It shows that the sum of country shortfalls would be reduced by about one third if the trend value were measured as a geometric average instead of as an arithmetic average. When the trend value is taken as a geometric average, whether shortfalls are calculated in nominal terms or in real terms does not affect the average size of shortfalls calculated for a large number of consecutive years; the method of calculation only affects the distribution of shortfalls from year to year. /// Le financement compensatoire peut être considéré comme une assurance permettant aux membres du Fonds d'emprunter à faibles taux d'intérêt lorsque leurs recettes d'exportation tombent au-dessous de la tendance (moins-value d'exportation) et d'opérer le remboursement lorsqu'elles s'élèvent au-dessus de la tendance (plus-value d'exportation). La présente étude est basée sur un échantillon de 71 membres du Fonds qui peuvent être considérés comme des pays de production primaire. Au cours des vingt dernières années, la variance de la somme des moins-values d'exportation enregistrées par ces 71 pays s'explique à concurrence des neuf dixièmes par les fluctuations de deux indicateurs économiques mondiaux qui caractérisent, respectivement, l'activité manufacturière dans les principaux pays industriels et l'inflation dans le commerce mondial. En revanche, un tiers seulement de la variance des moinsvalues de chaque pays s'explique par les deux mêmes indicateurs. Au niveau national, les effets d'événements particuliers à chaque pays, tels que les inondations et les crises politiques, jouent un rôle prédominant. Lorsqu'on fait la somme des moins-values de chaque pays, les effets des événements spécifiques à chaque pays se compensent largement, et seuls les effets des variations des indicateurs économiques mondiaux demeurent apparents. Pour cette raison, la somme des moins-values des pays et, en conséquence, les sommes déboursées par le Fonds au titre du financement compensatoire sont étroitement liées au cycle économique des principaux pays industriels. Cette étude montre que l'on peut estimer avec une grande précision la somme des moins-values des pays à partir des moins-values ou plus-values calculées à partir des recettes de l'ensemble des 71 pays de l'échantillon. Elle indique comment il est possible de projeter la somme des moins-values des pays sur la base des valeurs prévues des deux indicateurs économiques mondiaux. L'étude examine également deux modifications possibles de la définition des moins-values des recettes d'exportation. Elle montre que la somme des moins-values des pays serait réduite d'environ un tiers si on mesurait la valeur tendancielle comme une moyenne géométrique et non comme une moyenne arithmétique. Lorsque Ja valeur tendancielle est définie comme une moyenne géométrique, que les moins-values soient calculées en valeur nominale ou en valeur réelle n'influe pas sur l'importance moyenne des moins-values calculées pour une longue série d'années consécutives; la méthode de calcul n'influe que sur la répartition des moins-values d'une année à l'autre. /// El financiamiento compensatorio puede ser considerado como un sistema de seguro que permite a los países miembros obtener préstamos a bajo tipo de interés cuando sus ingresos de exportación disminuyen y alcanzan un nivel inferior a la tendencia normal, y rembolsarlos cuado dichos ingresos vuelven a aumentar y alcanzan un nivel superior a dicha tendencia. En los veinte últimos an?os, el 90 por ciento de la varianza de la suma de las disminuciones de ingresos de exportación experimentadas por los 71 países miembros del Fondo que pueden considerarse como países de producción primaria queda explicada por la variación de dos indicadores de la economía mundial, que caracterizan, respectivamente, a la actividad manufacturera en los principales países industriales y la inflación en el comercio internacional. En cambio, sólo un 33 por ciento de la varianza de la disminución de ingresos de exportación de cada país queda explicada por los mismos dos indicadores. En el caso de cada país en particular, son predominantes los efectos de ciertos acontecimientos específicos, como inundaciones o crisis políticas. Al sumar las diminuciones de ingresos de exportación de los países, los efectos de los acontecimientos particulares de cada país se contrarrestan entre sí en gran parte, y sólo persisten los efectos de la variación de los indicadores de la economía mundial mencionados. Por esta razón, la suma de las disminuciones de ingresos de exportación de los países sigue una trayectoria cíclica y estrechamente relacionada con el ciclo económico de los principales países industriales. Este estudio demuestra que la suma de las disminuciones de los ingresos de exportación pueden obtenerse con gran precisión del valor algebraico de esta disminución en el valor global de los ingresos de los 71 países de la muestra. Se explica la forma en que la suma de las disminuciones de ingresos de exportación de los países pueden proyectarse en base a los valores previstos de los dos indicadores de la economía mundial mencionados. También se consideran en este estudio dos posibles modificaciones de la definición de disminución de ingresos de exportación. Se indica que la suma de las disminuciones de ingresos de exportación podría reducirse aproximadamente en un 33 por ciento si el valor de la tendencia se midiera como promedio geométrico y no como promedio aritmético. Cuando el valor de la tendencia se considera como promedio geométrico, el hecho de calcular las disminuciones en términos nominales o en términos reales no afecta al promedio de las disminuciones calculadas para un gran número de an?os consecutivos; el método de cálculo sólo afecta a la distribución de las disminuciones de un an?o a otro.