A Simple Model of the Private Gold Market, 1968-74: An Exploratory Econometric Exercise (Un modèle simple du marché privé de l'or, 1968-74: exercice économétrique exploratoire) (Un modelo sencillo del mercado privado del oro (1968-74): Ejercicio econométrico exploratorio)

This paper is concerned with the specification and estimation of a model of the world gold market. Two approaches to an understanding of the gold market are common. The first approach is to regard it as an ordinary flow market in which gold is traded for its intrinsic commodity value and buyers use the gold as an input in the manufacture of some final good. The second is to see it as a stock market in which gold is held as a financial asset and no depletion of the stock of gold occurs. This paper considers both approaches to be oversimplified; it integrates the two views by separating industrial demand for gold from portfolio adjustment and by specifying behavioral equations for each. A price-expectations generating mechanism, required by the portfolio adjustment equation, is added. On the supply side, mine production is endogenized by a simple supply function. The model is closed by a market-clearing condition. An exposition of the workings of the model is illustrated by reference to simple and familiar diagrams. Particular emphasis is given to the path back to equilibrium after a disturbance of the initial equilibrium. The econometric model is not much modified from the suggested specification. Five endogenous variables are determined: price, output, industrial use, and speculative net hoarding demand for gold, as well as the price expected in the following period. The model is estimated by the two-stage least-squares method for the period from the second quarter of 1968 through the fourth quarter of 1974, and the estimated model is subjected to a dynamic simulation for the sample period to test its tracking performance. The simulation results indicate that it is quite plausible in representing historical developments in the gold market. Two appendices present (1) a note on the supply function of gold and (2) details of data sources and derivations. /// La présente étude traite de la spécification et de l'estimation d'un modèle du marché mondial de l'or. Il existe, en général, deux conceptions du marché de l'or. Suivant la première, on considère le marché de l'or comme un marché ordinaire de flux où l'or est échangé pour sa valeur intrinsèque en tant que marchandise utilisée par les acheteurs dans la fabrication d'un produit final. Suivant la deuxième, le marché de l'or est considéré comme une Bourse de valeurs où l'on détient de l'or en tant qu'actif financier et où n'intervient aucune diminution du stock d'or. Selon cette étude, ces deux conceptions sont trop simplistes; les auteurs tentent de les réunir en distinguant la demande industrielle d'or de la demande d'or qui s'exerce à des fins de placement et en représentant chacune d'elles par des équations de comportement appropriées. Les auteurs ajoutent un mécanisme qui engendre des anticipations de prix, nécessité par l'équation d'ajustement du portefeuille. Du côté de l'offre, la production minière est rendue endogène par une simple fonction d'offre. Le modèle est fermé par une condition d'équilibre. L'exposé du fonctionnement du modèle est illustré par des graphiques simples et bien connus. Les auteurs insistent particulièrement sur le sentier de retour à l'équilibre après une rupture de l'équilibre initial. Le modèle économétrique est très proche de la spécification suggérée. Cinq variables endogènes sont déterminées: le prix, la production, l'utilisation industrielle, la demande spéculative nette d'or aux fins de thésaurisation, enfin le prix anticipé pour la période suivante. Le modèle est estimé par la méthode des doubles moindres carrés pour la période allant du deuxième trimestre de 1968 à la fin du quatrième trimestre de 1974, et le modèle estimé est soumis à une simulation dynamique pour la période couverte par l'échantillon de manière à contrôler son aptitude prévisionnelle. Les résultats de la simulation montrent que ce modèle rend compte, de façon plausible, de l'évolution du marché de l'or observée dans le passé. Deux appendices contiennent 1) une note sur la fonction d'offre de l'or et 2) des précisions sur les sources des données et sur les calculs. /// Este artículo trata de la especificación y estimación de un modelo del mercado mundial del oro. Se suelen aplicar dos enfoques para estudiar el mercado del oro. El primero consiste en considerarlo como un mercado corriente de flujos en que el oro se negocia por su valor intrínseco de mercancía y los compradores lo usan como insumo en la manufactura de algún producto final. El segundo, en considerarlo como un mercado de masas en que el oro se mantiene como activo financiero y la masa de oro no se reduce. En este trabajo se considera que ambos enfoques son excesivamente simples y se integran separando la demanda industrial de oro del ajuste de cartera y especificando ecuaciones de comportamiento para cada uno. Se agrega un mecanismo de generación de expectativas de precios, necesario para la ecuación de ajuste de cartera. En cuanto a la oferta, la producción minera se hace endógena con una simple función de oferta. El modelo se cierra con una condición de agotamiento del mercado. La descripción del funcionamiento del modelo se ilustra por medio de diagramas sencillos y bien conocidos. Se insiste especialmente en el sendero de vuelta al equilibrio después de la perturbación del equilibrio inicial. El modelo econométrico no se modifica mucho con la especificación propuesta. Se determinan cinco variables endógenas: precio, producción, uso industrial y demanda de oro especulativa neta para atesoramiento, así como el precio previsto para el período siguiente. El modelo para el período del segundo trimestre de 1968 al último de 1974 se estima por mínimos cuadrados bietápicos y el modelo estimado se hace objeto de una simulación dinámica para el período de la muestra para verificar su capacidad explicativa. Los resultados indican que la simulación es bastante efectiva para representar la evolución histórica del mercado del oro. En dos apéndices se presentan: 1) un comentario sobre la función de oferta de oro y 2) detalles sobre las fuentes y derivación de los datos.