Inflation under Fixed and Flexible Exchange Rates (L'inflation en régime de taux de change fixes et en régime de taux de change flexibles) (Inflación con tipos de cambio fijos y flexibles)

This paper examines the proposition that flexible exchange rates are more (less) inflationary than a system of fixed exchange rates. In contrast to much of the earlier writing on this issue, care is taken to distinguish between: (i) the effects on a single country's inflation rate and effects on the world inflation rate; (ii) effects on the mean rate of world inflation and effects on the dispersion of inflation, either across countries or over time; and (iii) effects on the inflation rate that are welfare neutral and those effects that are not. The paper first discusses possible effects of a change in the exchange rate regime on the price level. In particular, it examines the two arguments that flexible exchange rates will increase world prices both by increasing costs of production (owing to the higher cost of foreign exchange insurance) and by reducing either the official or private demand for money (which in turn is presumed to lead to an excess demand for goods). The general conclusion here is that the net direct effects of the exchange rate regime are likely to be small. The effects of the exchange rate regime on the continuing rate of inflation are discussed next, and are divided into those that affect a government's policy preferences in the demand-management area and those that affect the perceived short-term trade-off between inflation and unemployment. Particular attention is focused on the "reserve discipline" argument and on various "ratchet-effect" arguments--most of which are usually associated with support for fixed exchange rates. In brief, the paper concludes that despite the numerous arguments and counterarguments and despite the importance attached to this issue in discussions of international monetary reform, the type of exchange rate system is likely to have little influence on the average rate of world inflation. /// Le présent document examine la question de savoir si des taux de change flexibles sont plus (ou moins) inflationnistes qu'un système de taux de change fixes. Contrairement à la plupart des études déjà publiées sur cette question, on a pris soin de faire une distinction entre: i) les effets sur le taux d'inflation d'un pays et les effets sur le taux d'inflation mondial; ii) les effets sur le taux moyen de l'inflation mondiale et les effets sur la dispersion de l'inflation, soit par pays, soit dans par période et iii) les effets sur le taux d'inflation qui sont neutres par rapport au bien-être et ceux qui ne le sont pas. Les auteurs examinent tout d'abord les effets éventuels d'une modification du régime des taux de change sur le niveau des prix. Ils étudient, en particulier, les deux arguments selon lesquels les taux de change flexibles font monter les prix mondiaux en augmentant les coûts de production (en raison du coût plus élevé de l'assurance des risques de change) et, en même temps, en réduisant soit la demande publique soit la demande privée de monnaie (laquelle, à son tour, est censée conduire à une demande de biens excédentaires). La conclusion générale, qui est tirée ici, est que les effets directs nets du régime des taux de change seront probablement faibles. Les effets du régime des taux de change sur la persistance du taux d'inflation sont ensuite examinés et sont divisés entre ceux qui influent sur les préférences du gouvernement dans le domaine de la gestion de la demande et ceux qui affectent les dosages à court terme entre inflation et chômage tels qu'ils sont perçus. Les auteurs portent une attention particulière à l'argument en faveur d'une "discipline relative aux réserves" et aux divers arguments relatifs à "l'effet de crémaillère" -- la plupart d'entre eux étant généralement avancés à l'appui des taux de change fixes. En résumé, l'étude conclut que, malgré les nombreux arguments et contrearguments, et malgré l'importance accordée à cette question dans les débats sur la réforme du système monétaire international, le genre de système de taux de change n'a guère d'influence sur le taux moyen d'inflation mondiale. /// En este trabajo se examina la hipótesis de que los tipos de cambio flexibles son más (menos) inflacionarios que los tipos de cambio fijos. A diferencia de mucho de lo que se ha escrito antes sobre este asunto, se ha tenido cuidado en distinguir entre: i) los efectos en la tasa de inflación de un solo país y los efectos en la tasa de inflación mundial; ii) los efectos en la tasa media de inflación mundial y los efectos en la dispersión de la inflación, ya sea entre países o en el transcurso del tiempo, y iii) los efectos de bienestar en la tasa de inflación que son neutrales y los efectos que no lo son. En el estudio se analizan en primer lugar las posibles repercusiones de una variación del régimen cambiario en el nivel de precios. En particular, se examinan los dos argumentos de que los tipos de cambio flexibles aumentan los precios mundiales tanto aumentando los costos de producción (debido al mayor costo del seguro cambiario) como reduciendo la demanda oficial o la privada de dinero (lo que a su vez se supone que produce un exceso de demanda de bienes). La conclusión general es que los efectos directos netos del régimen cambiario probablemente sean pequeños. Luego se examinan los efectos del régimen cambiario en la tasa persistente de inflación y se dividen dichos efectos en los que repercuten en las preferencias de política de un gobierno en materia de gestión de la demanda y los que afectan la forma en que se percibe la relación de compensación a corto plazo entre la inflación y el desempleo. Se presta particular atención al argumento de "disciplina de las reservas" y a varios argumentos de "efectos de trinquete", de los cuáles la mayoría suelen favorecer a los tipos de cambio fijos. En resumen, en el trabajo se llega a la conclusión de que pese a numerosos argumentos a favor y en contra y a la importancia que se da a este asunto en las deliberaciones sobre la reforma monetaria internacional, el tipo de sistema cambiario probablemente tenga poca influencia en la tasa media de inflación mundial.