Monetary and Exchange Rate Policies in a Small Open Economy (Politique monétaire et politique des taux de change dans une petite économie ouverte) (Políticas monetaria y fiscal para una economía pequeña y abierta)

This paper first presents succinctly the theory of monetary and exchange rate policies for a small open economy under both fixed and flexible exchange rates, as developed by Mundell and others, and then expounds on some neglected aspects of these policies in a floating rate system and on the effects of capital controls under both fixed and flexible exchange rates. The assumptions are cast in a Keynesian-type model that can be adapted easily to the fixed or floating exchange rate systems and with or without capital controls. Monetary policy has no effect on income under a fixed exchange rate but regains full leverage under a pure float; the opposite effect is found with regard to fiscal policy. However, the conclusions derived from the floating rate system are negated when the policymakers form a particular view about the appropriate level of the exchange rate and direct monetary and fiscal policies to maintain it. A hybrid system called the dirty float often emerges to solve these difficulties. Effective controls of either capital inflows or outflows imply that monetary and fiscal policies will have income effects similar to those of a strictly closed economy, as capital controls eliminate the endogeneity of the monetary base that derives from capital movements. However, the effects from the introduction of, or changes in, capital controls are different under fixed and floating rate systems because in the latter the net change in foreign assets must equal zero. /// Le présent document expose tout d'abord brièvement la théorie de la politique monétaire et de la politique des taux de change pour les petites économies ouvertes dans le cas de taux de change fixes et mobiles, telle qu'elle a été élaborée par Mundell et d'autres, puis approfondit certains aspects négligés de ces politiques dans le cadre d'un barème flottant et les effets du contrôle des capitaux dans le cas de taux fixes et de taux variables. Les postulats sont disposés suivant un modèle de type keynésien qui peut s'adapter facilement à l'un ou l'autre régime de change, avec ou sans contrôle des capitaux. Si le taux de change est fixe, la politique monétaire n'affecte pas le revenu mais si le flottement est libre, elle retrouve sa pleine efficacité; l'inverse est vrai pour la politique financière. Néanmoins, les conclusions relatives au système de taux flottants sont infirmées lorsque les dirigeants ont une conception particulière du niveau de taux de change approprié et ont recours à la politique monétaire et financière pour le maintenir. On en arrive souvent à adopter un système hybride dénommé flottement impur pour résoudre ces difficultés. Le contrôle effectif des entrées ou des sorties de capitaux implique que les politiques monétaires et financières auront sur le revenu les mêmes effets que dans une économie en circuit fermé, étant donné que le contrôle des capitaux élimine l'endogénéité de la base monétaire provenant des mouvements de capitaux. Néanmoins, les effets de l'adoption ou de la modification du contrôle des capitaux varient suivant que le taux de change est fixe ou flottant, car dans le dernier cas, le mouvement net des avoirs extérieurs doit être égal à zéro. /// En este artículo se expone en primer lugar y sucintamente, conforme a Mundell y otros, la teoría de las políticas monetaria y fiscal para una economía pequeña y abierta tanto en un sistema de cambio fijo como flexible y luego se amplían algunos aspectos poco analizados de estas políticas en el de cambio flotante y sobre los efectos de los controles de capital en regímenes de cambios fijos y flexibles. Los supuestos aparecen encuadrados en un modelo de tipo keynesiano que puede adaptarse fácilmente a cambios fijos y flexibles y con controles de capital o sin ellos. La política monetaria no afecta a la renta en un sistema de cambio fijo pero adquiere plena efectividad en un régimen de flotación limpia; respecto a la política fiscal los resultados son opuestos. Sin embargo, las conclusiones derivadas del sistema de cambio flotante se anulan cuando las autoridades se forjan una idea del nivel apropiado del tipo de cambio y orientan las políticas monetaria y fiscal al mantenimiento de dicho nivel. Para resolver estas dificultades se impone frecuentemente un sistema híbrido llamado flotación sucia. Los controles efectivos tanto de entradas como de salidas de capital implican que las políticas monetaria y fiscal producirán efectos similares a los obtenidos en una economía estrictamente cerrada, ya que los controles de capital eliminan la endogeneidad de la base monetaria que resulta de los movimientos de capital. Sin embargo, los efectos de introducir o alterar los controles de capital son distintos en los sistemas de cambio fijo y flexible porque en este último la variación neta de los activos internacionales debe ser igual a cero.