The Development of Capital Markets in Europe (Le développement des marchés de capitaux en Europe) (La evolución de los mercados de capital en Europa)

Cet article cherche à expliquer le rôle des marchés des valeurs mobilières dans le financement des investissements des diverses économies de l'Europe continentale. L'auteur soutient qu'un marché des valeurs mobilières convenablement développé résulte, dans une large mesure, d'une institutionalisation très poussée de l'épargne et de la capitalisation d'une grande variété d'actifs. A cet égard, les marchés de l'Europe continentale ne sont pas, dans l'ensemble, très développés. La mobilisation de l'épargne privée s'est effectuée pour la plus grande partie sous forme d'augmentation des fonds détenus par les organismes qui acceptent les dépôts. Les compagnies d'assurances, les caisses de retraite et les sociétés d'investissement fermées et ouvertes, qui sont le soutien principal des marchés des valeurs mobilières de Londres et de New York, ne sont pas très répandues dans certaines parties de l'Europe occidentale. Par contre, le secteur privé ne procède pas volontiers à la capitalisation de ses avoirs par des émissions publiques de valeurs mobilières, trouvant plus facile d'obtenir un financement extérieur par des emprunts directs. Jusque vers 1961, les investissements étaient financés dans une large mesure par des fonds d'origine interne. Il convient également de rappeler qu'en Europe les marchés de valeurs sont dominés par les valeurs d'Etat ou d'organismes semi-publics. Les émissions de valeurs mobilières nouvelles ont considérablement augmenté en Europe depuis 1961. Les sociétés ont eu de plus en plus recours à des sources extérieures de financement, et ces demandes accrues ont coïncidé avec une augmentation de l'épargne des ménages, dont une fraction croissante tend, semble-t-il, à être placée en valeurs mobilières. Une expansion des marchés nationaux des valeurs mobilières est en cours, mais il faudra de nombreuses années et des mesures énergiques de la part des gouvernements avant que les marchés de valeurs mobilières encore insignifiants ne soient intégrés. Une forme de marché international est en train de se créer en Europe par suite des répercussions sur le marché de New York de l'impôt de péréquation sur les taux d'intérêt. Londres, qui est le centre de ce marché, émet surtout des valeurs mobilières pour les emprunteurs européens et japonais; ces valeurs, principalement libellées en dollars E.U., sont souscrites, pour une large part, par des Européens. /// Este artículo procura exponer el papel de los mercados de valores en el financiamiento de las inversiones dentro de la economía de los países de la Europa continental. Aduce que un mercado de valores bien logrado es, en general, el resultado de la institucionalización del ahorro y de la capitalización de una gran variedad de activos. En general, los mercados de la Europa continental no se encuentran bien desarrollados en tal sentido. La mayor parte de la corriente del ahorro privado ha sido en forma de aumento de los fondos confiados a instituciones de depósito; en algunos lugares de la Europa Occidental las compañías aseguradoras, las cajas de pensiones, y las sociedades de inversión cerradas y las abiertas, que entre sí constituyen el sostén principal de los mercados de valores londinense y neoyorquino, no han alcanzado gran desarrollo. Por otro lado, el sector de los negocios privados no es muy dado a capitalizar sus activos mediante la emisión de títulos para venta al público, sino que prefiere obtener financiamiento de fuera por vía de préstamos directos. Hasta aproximadamente el año 1961, las inversiones eran financiadas en su mayor parte con fondos de fuentes internas. En los mercados de valores de Europa también predominan los títulos del estado o los cuasipúblicos. A partir de 1961, la actividad en Europa en materia de nuevas emisiones ha aumentado notablemente. La creciente demanda de fuentes externas de financiamiento por parte de las sociedades ha coincidido con un aumento del ahorro familiar, del cual una proporción cada vez mayor parece destinarse a inversiones en títulos. Se están sentando las bases para un crecimiento de los mercados internos de valores, pero se requerirá bastante tiempo y vigorosas políticas gubernamentales para que se produzca la integración de los mercados de valores, cuyo tamaño aún es reducido. Está surgiendo una especie de mercado internacional dentro de Europa, como consecuencia de los efectos producidos en el mercado neoyorquino por el Impuesto para la Igualación de Intereses. La base del mercado es Londres, donde los valores son emitidos principalmente para los prestatarios europeos y japoneses; el valor de los títulos suele expresarse en dólares de EE.UU., y la mayoría de las subscripciones son efectuadas por inversionistas europeos.