El saldo de la balanza por cuenta corriente ajustado de ciclo: un análisis para las economías del G-20

La corrección de los desequilibrios externos es un elemento central para que la economía global pueda volver a registrar tasas de crecimiento elevadas de forma sostenida. Por este motivo, el seguimiento de los indicadores de desequilibrio externo ha pasado a ocupar un lugar destacado en el análisis y en las recomendaciones de los diversos foros económicos internacionales, diseñándose mecanismos de alerta que contemplan este tipo de indicadores como una pieza esencial. Los indicadores de desequilibrio externo se pueden clasificar en tres grandes grupos. En primer lugar, los que se basan en variables de precio, que relacionan implícitamente la posición exterior de una economía con su situación de competitividad. Se suelen agrupar bajo la denominación genérica de «tipos de cambio efectivo real» y se pueden construir con precios de consumo, al por mayor, de exportaciones o costes laborales unitarios. El segundo grupo incluye los basados en variables de tipo flujo, como son el saldo de la balanza por cuenta corriente y sus diferentes subbalanzas, las cuotas de exportación, la penetración de las importaciones y las tasas de ahorro e inversión, entre otras. Un tercer grupo de indicadores está integrado por variables de tipo stock, como la deuda externa o la posición neta de inversión internacional, entre otras. En general, el hecho de que algunos de estos indicadores —especialmente, los del primer y segundo grupo— estén afectados de manera significativa por la posición cíclica de la economía puede distorsionar su interpretación. Se recoge la evolución del saldo de la balanza por cuenta corriente en porcentaje del PIB, el indicador comúnmente utilizado para aproximar el desequilibrio exterior, para los 19 países del G-201 más España, en la última década. A fin de facilitar el análisis, los países se han agrupado, en función de su nivel de renta per cápita, en desarrollados y emergentes. El principal motivo para diferenciar entre ambos grupos es que, en teoría, los países con niveles de renta per cápita más bajos, sujetos a procesos de convergencia, pueden experimentar mayores necesidades netas de financiación —es decir, saldos negativos de la balanza por cuenta corriente— sin que ello suponga un riesgo para la economía. También se distingue, a efectos del análisis, entre los países que presentaban un déficit en su balanza corriente antes de la recesión de 2008-2009 y los que tenían superávit, pues, aunque ambas situaciones puedan ser calificadas como de desequilibrio, las políticas aplicables para su corrección son muy distintas en cada caso. Los saldos corrientes de los países analizados fueron aumentando persistentemente hasta el año 2006, cuando su suma en valor absoluto —indicador habitual de la magnitud de los desequilibrios globales— alcanzó un máximo en el 4,9 % del PIB del G-20, 2,2 pp más que en 2001. En esta etapa es destacable la contribución de los países emergentes con superávit, que contradice la premisa teórica comentada en el párrafo anterior. En 2007 se inició un proceso de ajuste suave, que se intensificó a raíz de la crisis financiera, de forma que en 2009 la suma de los saldos en valor absoluto retornó a los valores observados a principios del milenio, estabilizándose en esos niveles en los años posteriores. Por grupos de países, excepto los emergentes con déficit, todos contribuyeron en mayor o menor medida a la ampliación inicial de los desequilibrios, siendo más intensa la contribución de los países desarrollados con déficit, grupo que también desempeñó un papel muy importante en la corrección posterior. En cambio, los países emergentes con déficit han incrementado su aportación durante la crisis. En 2012, la suma en valor absoluto de los déficits y los superávits corrientes se situó en el 3,2 % del PIB del G-20, 1,8 pp por debajo del valor de 2006. El proceso de corrección de los desequilibrios externos se está llevando a cabo en un contexto de desaceleración intensa de la actividad económica, lo que lleva a plantear en qué medida el ajuste está siendo un reflejo de la situación cíclica, y podría, por tanto, revertir cuando la economía global se normalice, o responde a factores estructurales y de cambio en las políticas económicas, con mayor perspectiva de permanencia. Esta cuestión se aborda en el resto de este artículo, a través de un análisis de panel que relaciona los saldos por cuenta corriente de los países del G-20 con el ciclo de cada economía y de sus socios comerciales. Los saldos corregidos permiten mostrar que la situación cíclica explica entre un 40 % y un 50 % de la reducción observada en los desequilibrios tras la crisis financiera internacional.