Evolución reciente de los mercados internacionales de deuda

Los mercados internacionales de deuda desempeñan un papel fundamental en la financiación de los sectores público y privado de todo el mundo. Además de la emisión de acciones y de la generación de recursos interna, la deuda constituye una de las principales fuentes de financiación de las sociedades no financieras y es una fuente de fondos crucial para el sector bancario que opera globalmente. Los agentes pueden endeudarse a través de intermediarios financieros, como los bancos, lo que da lugar a lo que se denomina «financiación indirecta», o acudiendo a los mercados financieros, en forma de financiación directa [Bê Duc et al. (2005)]. Por lo que se refiere a este último tipo de financiación, hay un gran número de instrumentos de renta fija a disposición de los posibles prestatarios, como, por ejemplo, bonos a medio y largo plazo, o pagarés de empresa a corto plazo. Además, durante las últimas décadas, los mercados internacionales de deuda se han multiplicado con la aparición de mercados de financiación estructurada, que incluyen los mercados de titulizaciones [Van Rixtel y Romo González (2009); Van Rixtel y Criado (2010)]. Por ello, los mercados internacionales de deuda ofrecen una paleta muy diferenciada y diversificada de opciones de financiación a medida, para que las sociedades, los hogares y el sector público financien sus gastos. La situación de estos mercados se vio severamente afectada por la crisis financiera global de 2007-2009, cuando la actividad emisora en los mercados internacionales de capitales se redujo bruscamente y los bancos se embarcaron en un proceso de desapalancamiento de sus balances. Por ejemplo, en 2009 la emisión de bonos por parte de sociedades no financieras alcanzó máximos históricos, para compensar el declive de la financiación a través de préstamos bancarios. Más recientemente, durante los años 2010 y 2011, la crisis de la deuda soberana europea produjo importantes efectos de contagio en los mercados internacionales de deuda, especialmente durante los distintos episodios de mayores tensiones, como los de abril-mayo y noviembre-diciembre de 2010, así como en el verano y en el otoño de 2011. Este artículo analiza la evolución reciente de los mercados internacionales de deuda, comparando su actividad en 2011 con los años anteriores y prestando especial atención al impacto de la intensificación de la crisis de la deuda soberana europea. En primer lugar, se examina la actividad emisora en los mercados internacionales de bonos, tanto por jurisdicción como por tipo de emisor. En segundo lugar, se analiza con más detalle la emisión de deuda por parte del sector bancario y se compara con otras fuentes de financiación utilizadas por los bancos que operan globalmente. Se prestará especial atención al creciente segmento de bonos garantizados (covered bonds, en su denominación anglosajona), que se ha convertido en una fuente de financiación fundamental para los bancos a raíz de la crisis de la deuda soberana europea. Además, en el recuadro 1 se examina el recurso al sistema bancario en la sombra de Estados Unidos, en particular a los fondos del mercado monetario prime de ese país, como fuente de financiación del sector bancario europeo. Por último, en cuanto a la financiación indirecta, el artículo analiza los mercados internacionales de préstamos sindicados, que se desarrollaron con rapidez antes de la crisis financiera de 2007-2009 y cuyo importante papel en los mercados mundiales de deuda se ha restablecido en los últimos años. No se tratan, sin embargo, otras fuentes de financiación indirecta ni los mercados de financiación estructurada, que todavía deben recuperarse del acusado declive experimentado durante la crisis financiera global. Del análisis realizado en el artículo, se concluye que las emisiones de bonos fueron elevadas en el conjunto de 2011, aunque se produjo un comportamiento heterogéneo a lo largo del año: en la primera mitad destacó la fortaleza de las emisiones, que fue seguida de una notable debilidad en la segunda parte, debido al impacto negativo de la crisis del euro, sobre todo en Europa. Este comportamiento diferenciado a lo largo del año se pudo observar en segmentos importantes del mercado, como el de bonos de alto riesgo y el de bonos garantizados. Por otra parte, la crisis de deuda soberana europea afectó principalmente a la emisión de bonos del sector bancario, pero también tuvo su impacto sobre las sociedades no financieras de la zona del euro. En determinados momentos, la crisis contagió a los mercados de emisión del sector bancario y de las sociedades no financieras de fuera de la zona del euro. Por último, la actividad en los mercados internacionales de préstamos sindicados se incrementó notablemente en el año 2011, especialmente para los prestatarios estadounidenses.