El funcionamiento de las subastas a tipo variable en las operaciones principales de financiación del Eurosistema

En su reunión del 8 de junio de 2000, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) tomó la decisión de sustituir el sistema de subastas a tipo fijo mediante el cual se habían ejecutado las operaciones principales de financiación (OPF) del Eurosistema desde el inicio de la Etapa Tres, por un sistema de subastas a tipo variable con el anuncio de un tipo de interés mínimo. Esta decisión fue la respuesta del Consejo al fenómeno de las pujas excesivas —overbidding—, en virtud del cual la liquidez demandada por las entidades en las OPF llegó a multiplicar por más de 100 sus verdaderas necesidades. Aunque el tiempo transcurrido desde entonces no es suficiente aún para realizar un análisis concluyente sobre la experiencia de las subastas a tipo variable, sí ofrece la posibilidad de llevar a cabo un examen preliminar que aporte un primer juicio, necesariamente provisional y tentativo, al respecto. Este es el objetivo de este artículo, en el que se analizan separadamente la evolución del overbidding,la capacidad de señalización del nuevo sistema y el comportamiento de las entidades del área a la hora de pujar tipos de interés. Las conclusiones generales de este primer análisis de las subastas a tipo variable con anuncio de un tipo mínimo pueden resumirse señalando que: i ) han puesto fin al fenómeno del overbidding; ii) no parecen mostrar una capacidad de señalización inferior a la de las subastas a tipo fijo, incluso en períodos de expectativas de subidas de tipos de interés, y iii) han sido rápidamente asimiladas por las entidades, cuyas pujas en términos de tipos de interés muestran un elevado grado de concentración.