El canal del crédito bancario: un análisis empírico con datos empresariales

El estudio de los efectos de la política monetaria sobre la actividad real inducidos a través de la alteración de la disponibilidad y condiciones del crédito bancario ha sido objeto de un renovado interés durante la última década. Sin embargo, la extensa literatura empírica que se ha ocupado de este canal de transmisión de la política monetaria adolece de ciertas limitaciones: en primer lugar, la utilización exclusiva de información agregada y, en segundo lugar, la ausencia de consideración de todas las posibles fuentes de financiación alternativas al crédito bancario. A pesar de la clara fundamentación microeconómica de la existencia de un canal del crédito bancario en el mecanismo de transmisión monetaria [Bernanke y Gertler (1989)], la mayor parte de la evidencia empírica disponible surge de análisis agregados. Inicialmente, los contrastes sobre su existencia se basaron en el estudio de correlaciones entre variables agregadas o en la comparación de sus capacidades predictivas sobre el nivel de actividad. Más recientemente se ha abordado el estudio de las respuestas de los patrones de financiación empresarial ante perturbaciones monetarias bajo el supuesto de que el canal convencional de transmisión de los impulsos monetarios afectaría por igual a las demandas de crédito bancario y de pasivos empresariales alternativos [Kashyap, Stein y Wilcox (1993)] (2), y otros trabajos han contrastado la existencia de un impacto diferencial de la política monetaria en agrupaciones de empresas definidas en función del tamaño [Gertler y Gilchrist (1994), Oliner y Rudebusch (1995)]. En general, estos trabajos tampoco resultan plenamente satisfactorios, por no utilizar directamente la información individual. Además, los trabajos que han empleado la división por tamaños de las empresas para aproximar las asimetrías informativas sobre las que se apoya la existencia del canal crediticio tampoco han estado exentos de críticas. Se trata de una clasificación ad hoc que, además, puede esconder en cada una de las agrupaciones una considerable heterogeneidad, así como desplazamientos de fondos entre empresas. Este artículo responde a las anteriores críticas presentando evidencia empírica basada en información a nivel empresarial procedente de la Central de Balances del Banco de España (CBBE) para el período 1983-1996. Los resultados son favorables a la existencia de dicho canal. Se observa que tras una contracción monetaria se reduce en mayor medida el crédito bancario que las fuentes alternativas de financiación. Además, se encuentra un impacto diferencial de la política monetaria sobre las empresas en función de su grado de acceso a los mercados de capitales. El supuesto de identificación habitual que subyace en las comparaciones entre subgrupos de empresas es que, en ausencia de imperfecciones en los mercados de capitales, las respuestas de las empresas grandes y pequeñas ante contracciones monetarias son idénticas y que el único rasgo que las distingue es precisamente el grado de restricción crediticia al que se enfrentan. La utilización de información individual permite tener en cuenta explícitamente otras diferencias entre pequeñas y grandes empresas. La consideración de heterogeneidad empresarial, incluyendo diversidad tecnológica, es un requisito indispensable para valorar con más claridad si el origen del impacto diferencial de la política monetaria reside en las diferencias en la estructura financiera. Además, los datos individuales permiten considerar la transición de las empresas entre estados con y sin restricción financiera. En definitiva, el hallazgo de una respuesta diferencial entre empresas a las perturbaciones monetarias en los análisis con información individual puede ser tomado con mayor confianza como evidencia de la existencia de un canal crediticio operativo. La principal limitación del uso de información individual estriba en su periodicidad. La información de la CBBE solo está disponible, para un período suficientemente amplio, con carácter anual. Aunque sería deseable disponer de información con mayor frecuencia temporal, cabe pensar que los efectos de interés para este trabajo puedan captarse con información anual, dado que los efectos de la política monetaria se dejan sentir con un cierto desfase temporal y persisten durante períodos superiores al año. El artículo se ha estructurado de la siguiente forma: en la sección 2 se describe el enfoque metodológico adoptado para contrastar la existencia del canal del crédito bancario en la economía española. En la sección 3 se detalla la información utilizada y se resumen los principales resultados del trabajo que sirve de base a este artículo. Finalmente, la sección 4 contiene las principales conclusiones.