The Financial Implications of Reserve Supply Arrangements (Implications financières des dispositifs de reconstitution en réserves) (Las consecuencias financieras de los arreglos relativos a la oferta de reservas)

This paper constructs a simple model of the financial effects on countries in different situations of the various arrangements regarding reserve supply that were discussed during the recent negotiations on reform of the international monetary system: (1) "on demand" convertibility, (2) holding limits for primary assets, (3) the yield on the SDR, (4) restrictions on the freedom of reserve composition, (5) the distribution of SDR allocations, (6) substitution, and (7) mandatory asset settlement. The total volume of reserves is assumed to be given. The question posed is how changes in reserve composition--in conjunction with the measures that induce these changes--influence the income that countries derive from (a) interest earnings on reserves held and (b) "seigniorage." It is assumed in the model that there are only two reserve assets: a single reserve currency and the SDR; however, the final section of the paper considers informally the extension of the analysis to a world of multiple reserve assets. Much of the analysis is devoted to an identification of the conflicting factors that determine the financial impact on a country of the possible arrangements considered. It is demonstrated that nonreserve centers have a financial interest in the existence of convertibility and in the absence of holding limits for primary assets, while the converse is true for a reserve center. Another clear-cut conclusion is that net users of SDRs have a financial interest in increasing the role of the SDR by means of restrictions on reserve composition rather than by means of an increased SDR yield, while the reverse is true of countries with SDR holdings in excess of allocations. The introduction of a link would be financially advantageous to developing countries, and it would tend to strengthen their interest in a monetary system with restrictions on the freedom of reserve composition. It is also shown that a system of asset settlement secured through a continuing substitution facility would probably be financially more attractive to a reserve center than a system of asset settlement achieved by the reduction of reserve currency holdings to working balances. /// Cet article présente un modèle simple des effets financiers produits, sur des pays ayant des situations différentes, par les divers dispositifs affectant le stock de réserves qui ont été discutés lors des récentes négociations sur la réforme du système monétaire international: 1) convertibilité "à vue", 2) plafonds sur les avoirs primaires détenus, 3) rendement du DTS, 4) restrictions quant à la liberté d'aménagement des réserves, 5) répartition des allocations de DTS, 6) substitution et 7) règlement en avoirs obligatoire. On considère que le volume total des réserves est donné. La question est la suivante: comment des modifications de la composition des réserves (conjointement avec les mesures qui amènent ces modifications) influencent-elles le revenu que les pays tirent: a) des intérêts que leur procurent les réserves; b) du monnayage. Dans le modèle, on suppose qu'il y a seulement deux avoirs de réserve: une seule monnaie de réserve et le DTS; dans la dernière partie de l'article, cependant, l'auteur aborde, sous forme de digression, l'application de l'analyse à un contexte où il y aurait plusieurs avoirs de réserve. Une grande partie de l'analyse porte sur l'identification des facteurs opposés qui déterminent l'effet financier, sur un pays, des divers dispositifs envisagés. L'auteur explique que l'existence de la convertibilité profite aux pays autres que les centres de réserve, de même que l'absence de plafonds sur les avoirs primaires détenus, mais que la réciproque est vraie pour un centre de réserve. L'auteur parvient à une autre conclusion précise: les utilisateurs nets de DTS ont, financièrement, intérêt à renforcer le rôle du DTS en imposant des restrictions à la composition des réserves, plutôt qu'en accroissant le rendement du DTS, mais l'inverse est applicable aux pays qui ont des DTS en excédent des allocations. La création d'un lien serait avantageuse aux pays en voie de développement et contribuerait à les intéresser davantage à un système monétaire comportant des restrictions sur l'aménagement des réserves. L'auteur montre enfin qu'un système de règlement en avoirs basé sur un mécanisme de substitution permanent serait plus intéressant pour un centre de réserve qu'un système fondé sur la réduction des avoirs en monnaie de réserve aux fonds de roulement. /// En el presente trabajo se construye un modelo sencillo de los efectos financieros, en países con distinta situación, de los diversos arreglos relativos al nivel de reservas, que se discutieron durante las recientes negociaciones sobre la reforma del sistema monetario internacional: 1) convertibilidad "a la vista", 2) límites a las tenencias de activos primarios, 3) rendimiento del DEG, 4) restricciones a la libertad de la composición de las reservas, 5) distribución de las asignaciones de DEG, 6) sustitución y 7) liquidación obligatoria en activos. Se supone que el volumen total de reservas es un dato. El problema que se plantea es cómo influyen los cambios de composición de las reservas --junto con las medidas que los producen-- en el ingreso que obtienen los países de: a) los intereses devengados por las reservas y b) del "señoreaje". En el modelo se supone que hay sólo dos activos de reserva: una sola moneda de reserva y el DEG; no obstante, en la parte final del trabajo se considera de manera informal la extensión del análisis a un mundo de múltiples activos de reserva. Buena parte del análisis se dedica a identificar los factores antagónicos que determinan el efecto financiero en un país que no son centros de reserva tienen un interés financiero en la convertibilidad y en que no se fijen límites a las tenencias de activos primarios, en tanto que los centros de reserva tienen interés en lo contrario. Otra conclusión clara es que los usuarios netos de DEG tienen un interés financiero en que se expanda la función del DEG imponiendo restricciones a la composición de las reservas, y no aumentando su rendimiento, en tanto que los países con tenencias de DEG superiores a las asignaciones tienen interés en lo contrario. El establecimiento de un vínculo sería financieramente ventajoso para los países en desarrollo y tendería a intensificar su interés en un sistema monetario con restricciones a la libertad de la composición de reservas. También se muestra que para un centro de reserva un sistema de liquidación en activos, asegurado por un servicio continuo de sustitución, resultaría quizá financieramente más atractivo que un sistema de liquidación en activos fundado en la reducción de las tenencias de monedas de reserva a los saldos para operaciones.